罗纳德·米伦坎普——选择净资产收益率高的优质公司

　　在《财富引路人：成功基金经理的经济学解释及投资备忘录》一书中，米伦坎普介绍自己的投资生涯始于1968年，当时的市场正处于从20世纪60年代的大牛市到1973-1974年熊市崩溃的转变过程中。这次市场崩盘，让他反思传统的市场认知，开始以更广的视角研究股票基本面和技术面，以及投资管理理念。

　　投资策略

　　米伦坎普投资策略的核心是寻找具有较高的股本收益率（ROE），并且股价合理的公司。相对于其他增长型指标，米伦坎普喜欢股本收益率指标，因为股本收益率高的企业能产生大量的现金流。虽然公司可能会将现金无效率的使用，米伦坎普指出大量的自由现金流至少说明公司能够控制自己的命运，所以这是一个很好的指标。

　　米伦坎普也承认，根据不同的宏观经济条件，他的方法需要稍微调整，但最终目的是要找到那些有着稳健的资产负债表、低债务和强劲的现金流的公司。米伦坎普说，他持有的公司的平均市盈率为10，净资本收益率为18%。

　　当谈论到买卖股票具体操作时，米伦坎普表示自己在买入股票时，并不会试图准确预测市场时点，而是将重点放在股票价格是否足够便宜。但是，他会跟踪市场情况以决定自己基金的仓位，当公司基本面发生变化，不再符合他的要求时，或者如果股价由于不明确的原因而一直低迷时，他会选择卖出股票。

　　投资公式

　　总结米伦坎普的投资方法，可以将其简化为一个系统的公式，包含以下标准：

　　净资产收益率（ROE）>14％，5年平均的净资产收益率>14%

　　每股收益（EPS）5年复合增长率>0，每股收益（12个月内）增长率>行业平均增长率

　　市盈率<行业平均水平，市净率<2净利率>行业平均水平

　　资产负债率<行业平均水平自由现金流量>0

　　米伦坎普基金在2001年之前的收益一直不错，在1991年到2001年间年均收益为16.4%，同期的标准普尔500指数的年均收益为12.9%。这些投资方法帮助他在互联网泡沫破灭时期没有陷入危机。但是，他在2002年至2011年的10年里总收益为18.7%，同时期标准普尔500指数总收益为34.9%，一些评论家认为，米伦坎普在2008年过早地买入了股票，只能看着股票价格进一步下跌。因此对于投资者来说，米伦坎普的投资公式可以提供帮助，但应用此公式时也要加强对市场时点的准确把握。

　　关于市场前景

　　米伦坎普最近发布其基金的四季度展望，就市场前景等问题展开讨论。下面是其部分内容的摘录。

　　什么是财政悬崖?对我们有什么影响?

　　“财政悬崖”一词由美联储主席本·伯南克最初使用，用以形容2013年1月1日这一“时间节点”。在这一日期，小布什政府的税收优惠减免政策以及奥巴马政府的2%薪资税减免和失业补偿措施延长等政策将同时到期，这将导致政府财政开支突然减少，从而令支出曲线看上去状如悬崖，故得名“财政悬崖”。

　　薪资税减免到期后会减少民众收入的2%，布什的税收减免政策到期会导致民众增加税收支出2000-4000美元，大概相当于总收入的5%-6%。如果你回想2008年金融危机，当时危机的原因之一是民众的消费减少，2008年第四季度消费也只是萎缩了5%，你就会明白财政悬崖对美国经济的影响会有多大。

　　关于美国经济有什么具体看法？

　　一年多来，我们一直在讨论欧洲、中国和美国等市场的主要驱动力。我在9月份的时候发表了一份市场评论，题目是“欧洲银行业危机的威胁正在减少”。欧洲央行推出了直接货币性交易计划（OMT）。这个计划使得欧洲央行关于尽一切可能保持欧元区的承诺变得牢靠。我们相信这一行动会缓和总部位于美国的国际性银行的风险。就中国而言，我也将继续观察该国将经济重点从基础设施建设转向构建消费市场的努力，但我不认为中国已走出谷底。

　　为了将低利率保持到2015年中期，美联储推出了第三轮量化宽松政策，表示将每个月购买400亿美元抵押贷款，直到失业率下降到一个合理的水平。我不认为这些资产购买计划将有助于大幅降低失业，而维持低利率将伤害美国退休人员的储蓄。此外，过去通过低利率和量化宽松政策试图刺激经济的尝试，并不是特别有效（根据联邦监管机构的报告，按揭贷款在2011年下降到16年来的最低水平）。我们所看到的是，美联储的行动正在推动股市上涨。美联储公告新政策后，道琼斯工业平均指数创下年度新高。

　　美联储正试图用货币政策（即将热钱涌入经济）来解决的财政问题（即过多的政府开支）。伯南克说，美国“疲软的就业市场会影响每一个美国人”。他在这方面是完全正确的。但我认为只有在税收增减、加强监管和医疗保险等领域政策明晰后，就业问题才能得到解决（事实上，伯南克也在敦促国会解决这些问题）。

　　与此同时，美国国内生产总值（GDP）增长率徘徊在1.7％左右。许多行业领头羊，包括联邦快递、英特尔、卡特彼勒等公司在过去的几个星期都向下修订业绩预期。如果年底如期出现财政悬崖，税收自动增加，政府消减开支，我认为这将对美国国内生产总值的2％-4％带来影响，并可能引发经济衰退。股票市场可能对新一轮量化宽松政策反应过度，过度超前于当前的经济现状，如果经济状况没有好转，我预计市场将面临回落调整。

　　选股方法随着时间而有所改变吗？

　　我的选股过程仍然是遵循“自下向上”的方式，一直追求以低廉的价格拥有优良的公司。一旦确定某家公司符合我的选股标准，我就再从“自上而下”的角度重新审视，分析当前的宏观经济形势适不适合投资。举一个例子，我已经发现一些大型银行的股票价格非常具有吸引力，但是我一直没有买入，因为它们与欧洲银行的业务往来上有风险头寸。当OMT计划一公布，我得出的结论是欧洲银行危机有退去的可能性，考虑到银行股票价格低廉，买入我们当初发现的银行股就有足够的事实支撑了，所以我投资了。

　　当经济走出衰退时，我们通常会专注于公司的盈利。经历了2008-2009年的经济衰退，我变得更加谨慎。

　　对美国能源领域发生的事情如何看？

　　我认为，在美国天然气的低价格是会持续的。我们已经看到价格低廉的天然气在几个领域里带来的变化。低廉的天然气使得家庭取暖费降低，促使一些电力公司将燃料从煤改气，从而降低了电力价格，并产生更少的二氧化碳。天然气也被广泛用于垃圾清除行业。此外，天然气将继续在公共交通的领域扩大使用率。

　　天然气和柴油燃料之间的成本差异是巨大的，这使得使用大量柴油的民众面临改用天然气的巨大诱惑，例如长途卡车司机。我喜欢那些开始转变使用天然气做燃料的公司，我认为他们未来会具有成本优势。另外那些具有水平钻井和水力压裂法技术的公司，可以将他们的技术应用到全球其他国家，或者其他资源领域，我对这样的公司也很感兴趣。

　　在基金的前十大持股中，2012年哪些表现最好？

　　我很高兴2012年我的十大持股总体表现很好。首先，说一下联盟数据系统公司（ADS），公司主要是挖掘信用卡数据，并据此为客户提供针对性的营销活动。ADS是我在2011年买入的，它已经上涨了约50％。我买入时虽然不是特别便宜（2012年预计市盈率16倍），但是ADS有着14%的自由现金流，在过去的3年里，ADS已经把它的现金用来回购流通股、并购以及完善其公司的服务。

　　同样上涨约50％的是索尼克汽车公司（Sonic Automotive），这是一家国内汽车零售商，销售的主要是外国汽车。由于行业整合，现在的汽车经销商数量减少。索尼克在减少开支和提高企业效率方面已经做了很好的改善，随着汽车销售反弹，其股价也表现强劲。