比尔·格罗斯——规避通胀风险

　　通胀和通缩，谁会是最后的胜者？PIMCO的创始人和首席投资官比尔·格罗斯（Bill Gross）认为，答案将决定资产投资组合的结构。他认为，未来美国出现通胀的几率比出现通缩的几率高三倍以上，但通胀不会达到20世纪70年代的极端水平。

　　格罗斯9月末在美国固定收益资产投资会议上发表了主题演讲，阐述了上述观点。

　　他说，参与会议的人们包括他自己，都是没有断奶的“牛市儿童”，像他一样已经习惯了小的周期性衰退最终会让路于更高的市场指数，市场在周期波动中不断上涨的情形。正是这种思维惯性导致了2008年的问题，并继续困扰着今天的全球经济。

　　展望未来10年，市场模式是否仍然会是不断抬高的波谷和不断创造新高的波峰？这是他在1971年创立公司以来市场的一贯走势，但是格罗斯质疑未来10年可能会有不同的模式。此问题的关键，格罗斯认为是经济体通胀和通缩斗争的结果。

　　通缩隐藏在角落里

　　债务消减和去杠杆化会导致通货紧缩。过去40年里，无论是个人债务还是国家债务，债务在经济的各个层面膨胀。格罗斯将债务超过其国内生产总值的国家，比如希腊、意大利和西班牙，比作那些有着次级贷款并且房屋估值过高的个人业主。这两种借款人，非常明显不能支撑自身的负债，因此有破产的风险。

　　格罗斯指责当前的全球经济由于债台高筑，正在“自动的倾向于走向非常危险的通缩中，”无论是个人、机构或国家都是如此。如果不干预，世界经济将继续“螺旋式的下降”，同时资产价格不断下降，违约率增加，就像20世纪30年代一样。

　　通胀隐藏在另一角落

　　美联储、欧洲央行和其他央行已经大大消减了利率，并且通过量化宽松政策来抵挡经济混乱，通过购买国债、抵押贷款和其他资产来创造新的货币。格罗斯认为政府明显是在努力使得经济再通胀。

　　美联储在本·伯南克的掌舵下，在美国面对强大的通缩压力的情况下仍能保持2％的通货膨胀率。格罗斯承认，到目前为止这种“简化版的滴入式润滑”已经成功。他认为，在美国的失业率降低到7%以下或者通胀率接近2.5%以前，这种策略都不会轻易改变。而这两种情况的出现都需要等待很长时间。

　　“不要对抗美联储，要畏惧”

　　格罗斯将这句话写在办公室的墙上，以提醒自己不要忘记美联储的“好意提醒”。“投资者质疑美联储的合法性运作不会得到回报。”他警告说。投资者要承认“美联储的再膨胀努力，”并预测其会有的后果。

　　因此，投资者的最好选择是将投资组合更多地配置于受益于通胀的资产，剩余的配置于通缩。

　　债券的成功

　　2012年3月，格罗斯推出了一个新的ETF债券基金，现在大约跑赢大市700个基点，他明白这种突出表现不能继续，他预期未来还能上涨100至200个基点。

　　他认为现在债券市场存在一个泡沫。央行别无选择，只能试图通过通胀的做法对抗通缩的力量。投资者依此预测未来的结果。根据格罗斯的预测，美联储的资产负债表上的抵押贷款永远不会消失，如他所说的，“央行是不良债券的墓地。”格罗斯提醒投资者注意“降息周期”正在迅速接近尾声，投资者要持有较短久期的资产，以应对可能升高的利率。