价值股的折价造就的黄金买点

强劲的全球刺激政策，一方面正在挽救全球经济于水火之中，另一方面也带来了一个不容忽视的次生性问题——货币贬值持续加速。未来最不值钱的东西或许就是现金，而放眼全球，比现金更优质的资产则少之又少。A股总共3700多家上市公司，真正值得我们持续持仓3年以上的优质资产是很稀缺的。

短期疫情带来的直接变化：消费断崖、全面停工。所有基础资产背后会有很多杠杆资产。如果民众、企业的现金流断裂不做干预的话会带来债务危机、流动性挤兑，进而导致美元流动性枯竭；在美元升值的背景下导致其他国家货币贬值，导致外债很高的国家出现外债违约。如果政策不控制就会把疫情带来的短期断崖和停工演化成债务危机和流动性危机，进而演化成长期通缩过程，从金融危机可能演变成经济危机。

为什么这种演化在中国并没有出现呢？虽然2008年各国的货币宽松政策和低利率环境不断推升了各种资产的杠杆，整个金融体系非常脆弱。但是国内没有那么高的杠杆，A股、港股市场相比欧美很多股市调整相对较少，并没有出现大规模的失业潮、企业倒闭潮，经济中的企业、民众复工元素等正循环依然存在，相当于全球经济按下了短期暂停键，那么只要暂停键结束，经济那么就会恢复到疫情之前正常的循环之中。

美国过去20年的牛股只发生在特别重要的两个领域：一是2C端，很多企业不仅仅是面向美国3亿人，而是跨越了全球市场，因而衍生出了大量牛股。二是创新端，例如科技、创新药、新材料等，所有东西都和创新相关。假设一个产品，它既跨越了toC的服务和产品，又跨越了创新，这种公司过去在美国市场中，表现就会极为突出，会成为牛股中的牛股。

那么这两类为什么能产生牛股？背后核心的因子是两类：第一，优秀公司的价值来源于成长，无论是苹果或谷歌等，它们的价值都是都是利润现金流成长出来的。第二是壁垒，在创新和toC端服务的基础上，容易让企业形成一个长期无法被超越的经营壁垒，伴随着壁垒同时带有很大的成长性。

市场上的核心价值通常只有两类：第一个类跌出来的价值，例如价值一块钱，跌到五毛钱的时候买入，持有等待回到一块钱，这叫赚价值回归的钱；第二类是来自于企业现金流和利润成长的价值。笔者是价值成长型投资者，关注第二部分投资价值更多，力求从长期视角，深入挖掘企业长期成长带来的价值。

再谈谈中国市场。中国牛股的诞生逻辑，比美国多一个方面：

（1）2C端的产品和服务。比如白酒、家电等行业价值龙头企业，有14亿人的消费能力去背书，从诞生起就具有牛股基因，互联网端等头部企业也是如此，2C端的产品和服务衍生了很多。

（2）创新。目前中国的原创创新还不多，我们还处在学习曲线的中早期，比如创新药等。为什么我们跟在别人后面的仿创新可以，而日本则没有出现类似的格局？因为日本国内市场小，走国际市场路线的时候是直接和美国竞争的；而我们有14亿的巨大内需，这种仿创新能够给企业带来巨大的价值空间。

（3）2B端。中国不同于美国的一些情况，我们在2B端的空间仍然很大。谁能够以最低的成本、最好的服务、最优的性价比为很大一批企业提供2B端的商品和服务，这类企业也属于牛股集中营。

美国科技股最近10年一直都引领美股向上走，美国有很多优秀的创新企业，但是这些企业近年来确实进入了增长瓶颈。如果一定要比较中美市场，笔者更看好中国市场。

所有价值股的折价，都是千载难逢的黄金买点。由于疫情或经济危机的因素，某个经过深度研究具有投资价值的公司跌了10%，这是非常好的机会；如果跌了30%，这是10年不遇的好机会；如果这种公司跌了50%，那是百年不遇的好机会。因为未来随着其自由现金流、业绩的成长，这类公司的股价必然会再创新高。所以市场的短期情绪很多时候带来的是机会。只有坚持价值投资，我们才能在市场情绪比较低迷的时候找到更好的投资机会和投资时点：

（1）对于一些价值成长的龙头企业，一个季度甚至半年的业绩会受到影响，短期现金流利润会受影响，但长期的成长动力一直没有改变。而企业的价值正是长期利润和自由现金流的折现，所以这种突发因素导致的下跌，对于真正的价值成长型的投资而言，是千载难逢的买入机会。

（2）现在整体市场的估值水平与历史相比大概处于20%的分位，也就是处于历史低位附近。那么未来的机会发生在哪些领域呢？笔者相对比较关注的第一是消费领域，第二是医药创新、医疗服务，都会衍生出投资机会。

但值得警惕的是，机会中也蕴含风险，投资者面临分辨真正“价值股”的考验。有些企业没有真正非常强的核心竞争力，阶段性的市场估值相对较高，整个疫情带来的供应量、需求的影响，对它的影响可能不是短期的，而是长期的。