鹏华基金刘涛：疫情冲击阶段性利好债市，2月信用债性价比或更优

2020年新春，新型冠状病毒肺炎疫情的持续发酵成为主导债市的主要因素。对于宏观经济与市场而言，病毒疫情作为外生事件，对需求与供给都带来突发的冲击。在疫情的持续发酵阶段，消费、投资、出口三驾马车都将受到一定冲击，尤其消费和投资的冲击首当其冲。短期来看，本次疫情对经济造成的冲击不容忽视；从中长期来看，相信在举国齐心的共同努力下，我们一定能战胜疫情，经济运行也将逐步恢复至原有轨道。

在当前疫情仍处于持续“发酵”阶段，“逆周期调控”节奏或进一步前置。财政政策方面，或适当提高赤字率、专项债额度，并对疫情严重地区适当减免税收、加强转移支付和资金拨付；货币政策方面，也将适当提供流动性，加大货币信贷的支持力度。2月3日，央行进行了1.2万亿逆回购操作，在呵护流动性的同时再度调降政策利率10BP，货币政策宽松节奏明显前置。综合来看，新型冠状病毒肺炎疫情对总需求的负面冲击或导致经济阶段性企稳进一步后移，叠加货币政策维持宽松，财政政策发力延后，基本面和政策面将阶段性利好债市。但需要留意疫情交易情绪降温后，市场回归聚焦基本面的相关风险。中期来看，债市走势还是以政策面和经济基本面表现来判断。

相较2003年非典时期，目前国内经济处于“弱企稳”状态，消费业和服务业在经济结构中占GDP的比重明显提升，叠加本轮疫情爆发恰逢春运人口大流动，疫情演化仍存在不确定性，尤其密切关注三大方面：第一，根据官方医学统计，相较非典肺炎，新冠病毒肺炎的重症率相对低些，但传播性更强，一旦感染源及传播途径得到有效控制，疫情持续时间可能相对非典肺炎持续时间会缩短，市场对疫情的反应情绪可能会明显缓和。因此，需密切关注疫情传播的相关数据，从而判断对债市行情的影响。第二，本轮疫情集中爆发期横跨春节假期，春节期间本身工业开工率比较低，因此适当降低了对工业生产层面的冲击，另外受消费者短期网购囤货影响，实际上短期放大了社会增速项中日常消费项目的影响作用，2月份将成为债市行情走势的关键观察期。第三，需密切关注央行在货币政策方面会否有进一步宽松举措，短期也需关注收益率超涨回调风险。本轮疫情对债市影响存在较为复杂的博弈因素，需紧密观察债市行情变化，灵活调整应对。

在投资运作上，债市整体仍将处于震荡行情，投资运作还是一如既往保持独立客观冷静，把握一些逆市布局的机会。从券种来看，短期利率债交易价格和估值已快速反应疫情状况和交易情绪；因交易不是很密集，信用债行情相较利率债行情会滞后一些，估值尚未完全反映市场实际成交价格，目前时点信用债相对性价比或更高。