鹏华固收关于疫情之下的债市影响及投资展望

一、疫情对宏观经济影响几何？

新年伊始，新型冠状病毒肺炎疫情的持续发酵成为主导债市的主要因素。对于宏观经济与市场而言，病毒疫情是外生事件，对需求与供给都带来突发的冲击，参照历史类似事件（2002-2003年的非典型肺炎疫情），在疫情的持续发酵阶段，消费、投资、出口三驾马车都将受到一定冲击，其中对消费和投资的影响尤为严重，一方面，防控疫情的情况下，“封城”、隔离均将大幅降低消费需求；另一方面，在工厂复工延迟的情况下，工业生产活动受限，制造业、地产和基建投资均将受到抑制。

二、对比历史非典疫情影响，这次疫情什么不同？

对比非典时期，此次疫情对经济的短期冲击同样不容忽视，从经济周期来看，2003年处于经济上升周期，经济的增长动力和恢复能力相对强劲，而2020年初期尚处于“弱企稳”阶段，政策选择的空间和力度均受到不同程度的限制；从经济结构来看，随着经济结构的优化，当前消费和服务业占GDP的比重明显提高，而疫情对于消费和服务业的影响尤为严重，因此疫情对经济的影响也将越发明显；同时，从疫情的演化来看，2003年非典爆发节点在春节之后，而此次疫情的爆发恰逢春节，叠加传染能力也将更强，随着春运高峰的来临，后续是否会发生“二次传染”仍存在较大的不确定性。

三、政策应对路径研判

从政策应对来看，2020年是全面建成小康社会的目标实现年、是“十三五”规划的收官年、是三大攻坚战的最后一年，这一基本要求尚未改变。因此在疫情持续“发酵”阶段，“逆周期调控”的节奏或进一步前置。财政政策方面，或适当提高赤字率、专项债额度，并对疫情严重地区适当减免税收、加强转移支付和资金拨付。货币政策方面，也将适当提供流动性，加大货币信贷的支持力度。

从政策的时滞和效果来看，在疫情持续“发酵”阶段，受限于项目开工进度的延后，财政政策发力或将在疫情高峰度过后才能逐步显现，因此现阶段货币政策发力的概率明显增加。2月3日，央行进行了1.2万亿逆回购操作，在呵护流动性的同时再度调降政策利率10BP，货币政策宽松节奏明显前置。

四、后市行情观点

综合来看，新型冠状病毒肺炎疫情对于总需求的负面冲击或导致经济阶段性企稳进一步后移，叠加货币政策维持宽松，财政政策发力延后，基本面和政策面将阶段性利好债市。与此同时也需要注意，目前政策主要聚焦在应对疫情，如果1季度对GDP产生了明显的冲击，那么后续的逆周期政策有所加码，经济基本面的弹性或有所增加，在疫情交易情绪明显降温之后，市场的焦点或开始向基本面倾斜，届时需要关注风险。