鹏华基金王宗合：将资源和精力放在投资回报最高的领域

查理 芒格曾说：“如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。”从研究到投资，从自己做投资到管理部门，从业13年间，看了很多基金经理的沉浮。这是一个淘汰率高又很残酷的行业。为什么这么多经过严格训练、非常优秀的人才，竟然也会有这么高的淘汰率，投资这件事情，很值得反思和警醒。

纵观国内外股票投资，被历史长期验证的规律性的、可重复的、成功的理念方法其实是很少的。如果将全市场的投资策略画成一个二维坐标，竖轴代表长期、中期、短期的基本面；横轴代表市场情绪，可以将两个维度之间所有范围视为不同的投资策略，比如预期差投资、信息差投资、博弈式投资、趋势投资、GARP策略等。

投资中应避开那些大量的、没有被验证过的、出于自己主观的判断和想法衍生出来的投资策略，那是容易“死人”的地方。在少数被历史长期验证的规律性的、可重复的、成功的理念方法之上，再看执行这种方法、理念需要匹配什么样的认知能力、执行力和能力圈，在执行过程中，哪个地方容易“死人”，避开容易“死人”的地方，去获取成功的投资。

笔者在投资初期也曾阶段性尝试过不同的策略，包括自然轮动、解读市场情绪、逆向投资等，之后才逐步形成现在相对成熟的理念。在管理组合时，笔者的优先策略是选择严格符合巴菲特和芒格标准的股票，即高壁垒、ROE可持续性强、有显著的复利效应，然后长期持有。次优策略是投资三到五年可以看到明确趋势的公司，其中最好还有逆向因子及较好的成长趋势，估值也要足够便宜；如果估值较高，基本面就要足够优秀，不会在高估值上赌成长。

回顾美国资本市场的发展历程可以发现，当市场进入存量经济以后，大概只有20%的股票在引领市场，有显著的正回报，其余80%的股票对指数贡献较微。存量经济的含义是，只有头部行业、头部公司在推动经济上行。美国进入存量经济时代后，引领市场的牛股主要集中于两类，一类是以人群为核心，赚全世界人的钱，比如苹果等；另一类是赚创新的钱，比如医药、科技行业。目前中国还有一个具有明显优势的行业是制造业，制造业走向全世界过程中将带来较大的市场增长空间。

在我国过去三十年的增量经济中，各行各业都有发展机会，但随着我国开始进入存量经济，A股市场必然会呈现“二八分化”，只有头部行业、头部公司才会持续为投资者赚钱：首先，对行业、个股的精选，要筛选领先行业和龙头公司，龙头行业和公司的共性在于拥有较高壁垒，未来盈利的稳定性、波动性的可预测性非常强；第二，在投资的行业和上市公司中，相对于市场平均水平，必须做到研究领先，要做到公募基金业中数一数二的研究能力；第三，对上市公司估值衡量要非常严谨，做到不被市场短期情绪波动所左右。

唯有经历过市场长时间考验，形成成熟、坚定的投资理念和方法的人才有机会穿越市场牛熊，收获长期胜果。在A股，符合强壁垒、ROE可持续性强、有明显复利效应的标的凤毛麟角，同时还受限制于每个人的能力圈。对于部分优质公司而言，高壁垒和持续性都会具有很强的持续性，投资逻辑不会轻易破坏。但是很多通过次优策略筛选的个股，“卖点”出现的信号往往是其中期基本面逻辑失效或高速成长期已过，这时可能就要考虑卖出。

在巴菲特和芒格看来，一只好股票最好是没有“卖点”，其核心思想就是“买卖同源”。对于一只股票，你可以一直用壁垒、持续性、复合回报率等指标去判断，只要它的ROE仍维持较高水准、始终具有很高的壁垒，且盈利持续性强，能够看到明显的复利效应，就不能因为短期估值过高而卖出。正如巴菲特一直强调，市场定价对他来说并不重要，因为它内心对于企业有着自己的定价。

规律的往往是简单的，简单的往往是长久的，长久的往往是很难坚守的。市场或风和日丽，或惊涛骇浪，在其中航行的我们，既要听得惯风的温柔，也能听得惯风的怒吼。无论是“取巧”或“守拙”，愿我们都能找到投资的胜利之匙，实现自己的理想与意志，成就有价值的人生。


（来源：《中国证券报》）

 

 

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