鹏华基金冀洪涛：2019是市场转折元年 做好结构性布局

历经一季度的长阳上涨后，二季度以来市场历经大幅调整。冀洪涛认为，市场已对外围影响因素有充分预期，最紧张的时刻已过去，接下来的任何进展都将是边际改善。同时，随着企业盈利的回暖和利好政策的陆续落地，市场将会进入一个新局面。“2019年科创板的推出是重大的制度改革，将成为资本市场的转折元年，是找准核心资产进行结构化布局的好时机。”

关于投资，冀洪涛曾听过这么一番话：“没有十年以上的投资经验怎会是一名合格的基金经理？凭什么管钱？”如今，在券商自营-公募-社保基金等多种历练后，冀洪涛则给出了自己的答案：投资没有秘笈，关键在于经验积累和自我约束，守住个人能力圈适应市场变化，才能争取到较好的盈利空间。

3个7年的“青春期”

从1998年入行算起，冀洪涛已在投资路上走过了21个年头，他将其划分为“3个7年”。

1998年，冀洪涛进入某大型券商负责自营投资业务。冀洪涛回忆到，当时的投资以绝对收益为主，投资行为也会相对偏短线。在1998年至2005年期间，冀洪涛经历了“519”（指始于1999年5月19日互联网科技股行情）等市场波动。他说：“第一个7年赚钱相对不太容易，但这段经历丰富了我的行业与投资经验。期间既见证了市场大波动，也做过一些基础性研究工作，对市场的险恶算是有了基本了解。”有了这段经历，冀洪涛随后找到了自己的能力圈。

2005年前后，冀洪涛从券商转战公募，先后在巨田基金（后改名为摩根士丹利华鑫基金）和鹏华基金任职。在2005年至2012期间，冀洪涛先后管理过巨田资源基金和鹏华普惠基金。其中，在管理资源基金时，仅30岁出头的他将规模一度做到了35亿元，并充分参与了当时的有色和资源股行情。冀洪涛清晰记得，他当时见证过某只股从9元涨到100元、再迅速跌回9元的波动过程。“这个阶段既有收获也有教训，对我的成长帮助很大，但太大的波动已超出我的能力圈，驾驭不了。到了公募后，我的换手率降下来了，也逐渐学会聚焦自己的能力圈去做投资。”冀洪涛说，近十年来他已基本不参与周期类行情，反而会买些医药和家电等大类消费标的。

到了2012年前后，冀洪涛开始管理社保基金，资金运作规模也上到百亿量级。在这个阶段，冀洪涛除了根据原有方式做好大组合配置外，还很好地兼顾了社保基金的投资目标和风格匹配。冀洪涛直言，社保基金的过往投资行为表现出了很好的长线特征和专业特色，其稳定发展对公募乃至整个机构投资者的价值观引导，具备很好的示范作用。管理社保的七年以来，市场历经牛熊跌宕，但冀洪涛管理的社保基金规模，已从最初的99亿元增长到了目前的200亿元，为社保基金增值做出一定贡献。

冀洪涛依稀记得，他早年在巨田基金时，曾听过一位境外QFII客户说起，“没有十年以上投资经验，怎会是一名合格的基金经理？又凭什么管钱？”“我当时听后触动很大，自己这些年的起伏和辛酸，也是在一点点地构建能力圈和市场认知。只有经历岁月磨练，你才足够丰富。”冀洪涛说，资管行业是一个非常好的行业，中国的财富管理空间还很大，他可以干到生命的尽头。

在迈入第4个7年之际，冀洪涛对记者直言，如果跟巴菲特等典范对标，他最多只是处于青春期，但有了这21年为投资的青春期做积累，未来他对自己发展路径还是很清晰的。“对我个人来讲，还是要守住自己的能力圈去适应市场变化，以争取到较好的盈利空间。”

获取阿尔法要下重手

记者了解到，早在2005年开始担任基金经理时，冀洪涛就买入中药股，当时该股市值只有30多亿元，到2018年卖掉时市值已涨到了770亿元。另外，冀洪涛在第3个7年初期持有的另一只股（下称“股A”），市值也从最初的400亿元涨到了目前的1800多亿元。“这么多年来，A股不仅历经牛熊交替，还有过股改等制度更替，能长期持有并实现溢价并不容易，但确实是走过来了。”冀洪涛在感慨之余说到，基金经理要在瞬息变化的市场里进行趋势洞察，每天既可以认错但又不能认错，真是太焦虑了，“如果不具备自己的原则和纪律，就很可能陷入疯狂和崩溃之中。”

现今，冀洪涛在圈内名声鹊起，甚至被冠予“价值投资中的成长派，成长投资中的保守派”标签。但在他本人看来，价值投资和成长投资不可分割。相反，正是价值和成长的相互转化，才构成了动态可持续的配置策略。冀洪涛指出，价值投资不全是买低估值股票，高成长股也不只有高PE单一特征，这两者只是针对公司的成长阶段而言，早期的高速成长阶段自然属于成长股，到了成熟期则会成为价值股。“但前提是，标的本身要具备优异质地，才能在不同阶段享受不同的溢价和估值。”

当记者进一步问及“性价比”问题时，冀洪涛则分析说到，好的公司可用行业地位、治理结构、财报质量等多个指标衡量，“好的公司会有美好未来，价格贵点并不是问题。但是，实现阿尔法收益的较佳时机，往往是在公司面临困难发生超预期波动时。在多数人选择卸下筹码时，如果你敢下重手，就很可能获得阿尔法。”

“但也不要忘记，能够获利的标的，基本都会在前期痛苦地折磨你，轻松买入就能赚大钱的标的是不存在的。因此，你要对公司进行密切跟踪，并且理解得非常深入。”冀洪涛举例说到，他在持有股A期间，该公司曾发生过“举报信”和“董事长被抓”等多起负面传闻。当市场都在抛售该股时，冀洪涛则亲自去该公司调研，通过和该公司董事长交流的方式证伪了市场传言。正是基于这种独立判断，冀洪涛一直持有该股，并在后来充分分享到了该公司蓬勃发展带来的投资溢价。

“在未来很长一段时间内，中国的核心资产会非常值钱，投资者应该要把相当的资产配置在好公司上，牢牢把握住核心资产去做主动性配置。”冀洪涛特别指出，偏消费类的标的（如医药、养老、文娱）会具备较好的内生空间。“这跟人口结构有很大关系，特别是老龄化趋势加剧，与养老服务相关的领域，还有医药营养等领域，都可以找到新的标的和投资方向。”

另外，冀洪涛还指出，以往因技术壁垒没法突破的“瓶颈”领域，随着科研投入的增加，未来也是有机会做大的，“因此，科技创新领域也可以找到优质的核心资产，这个方向起码在5年到10年内不会变。”

结构性布局正当时

冀洪涛观察到，20多年以来，投资者的整体素质已有较大提升，上市公司的治理结构也比以前更加完善，但政策和制度建设仍对市场走势起到重要作用。具体地，冀洪涛指出，一季度的上涨行情主要是靠流动性释放和政策预期改善来推动，基本面的改善还不太明显。但二季度以来，市场上行趋势有所放缓，甚至出现阶段性回调。其中，记者观察到，除了4月25日的普跌之外，5月7日A股也因外围消息冲击发生大跌。

对此，冀洪涛指出，4月25日的普跌是游资获利的阶段性退潮，在阶段性修整过后，市场还会迎来新的机会，“2019年科创板的推出是重大的制度改革，将成为资本市场的重要转折元年。因此，2019年的意义不在于涨了多少，而在于把之前积累的主要压力给消化掉。”

首先，冀洪涛分析到，A股近日因外部因素发生大波动，但市场去年就已对此有了充分预期，最紧张的时刻已过去了，影响的边际效应也在逐渐降低。“接下来的任何进展，都将是一个边际改善，这些因素虽可能长期存在，但不妨做个常态化预期，然后用时间换取空间。”

其次，经过一段时间消化后，资管新规去杠杆对股权质押和市场流动性的影响也已慢慢减弱，市场预期适应后也逐渐做了充分的反向准备。因此，冀洪涛认为，在这些压力逐步释放后，市场的抗风险能力会逐步增强，市场信心和预期也会逐步转变。与此同时，冀洪涛还指出，随着科创板制度创新、政府支持民企减税降费等系列利好的落地，市场会逐步进入一个新局面，“好比一条枯萎的河流，如果各方都往里面贡献力量，这条河流未来会是很充沛的。”

当然，宏观基本面回暖和政策发力，最终还是要以企业盈利的提升为落脚点。冀洪涛结合观察指出，从一季报情况来看，结合商誉减值与企业的坏账处理决心，企业的经营已在慢慢恢复，“一个平淡的一季报，很可能会伴随着一个起色的半年报，然后是持续改善的三季报。”基于此，冀洪涛认为，在市场发生回调的当下，是结构性布局的好时刻，“从现在往后三年看，我对市场很有信心，关键是要找到核心资产和个股机会。”

“但要谨记一点，不要在开始赚钱前就把本赔光。”乐观的同时，冀洪涛也不忘指出，近期随着市场回暖，场内外各种配资都有所抬头，杠杆上升的速度还是要尽量控制，以减少后期撤杠杆带来的市场伤害。“良性的市场循环，离不开持续的投资者教育和情绪疏导。从这个角度讲，近期的回调会给市场适当降温，监管对场外配资的警惕也是很及时和必要的。”冀洪涛如是说。