鹏华基金崔俊杰：民企发展正处拐点 ETF前景可期

10年来，现为鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理的崔俊杰始终坚守在鹏华基金。

从产品设计、量化研究及投资工作到担任基金经理，崔俊杰从幕后到台前，一步步为投资者创造收益努力着。

在崔俊杰看来，作为基金经理，担当和责任是最基本素养。资管行业充满诱惑，不忘初心，遵守原则，方能始终；而他，也始终这样做着。

崔俊杰先生，管理学硕士，10年证券从业经验。2008年7月加盟鹏华基金管理有限公司，历任产品规划部产品设计师、量化投资部量化研究员，先后从事产品设计、量化研究及投资工作，现担任量化及衍生品投资部副总经理。

ETF聚焦篇：规模大涨机构抄底 未来前景可期

2018年以来，市场震荡频繁，但ETF却进入了“爆红”模式。Wind数据显示，截至12月10日，全市场股票型ETF场内流通份额达1527.11亿份，较年初710.90亿份增长了一倍有余，产品数量也由年初的111只上升至约140只。

崔俊杰认为，今年ETF规模大涨呈现份额增速较快、规模大涨、集中度高的特征，或与机构配置型投资有关。对于指数基金的未来，他表示十分看好。

对当前ETF大热的看法——今年以来确实整个ETF规模增长比较快，我们可以看到规模主要集中在几个产品上，即上证50、沪深300、中证500、创业板和创业板50。可以看到基本上大盘、中盘、小盘这些宽基指数的规模增长比较快，其他的ETF虽然有100多只但是规模增速较慢，我认为可能跟整个A股当前估值水平和市场的近期表现相关。

从2015年6月份开始，整个A股市场经历了几波下调行情，到今年已近3年，大家可能觉得现在整个估值比较低，很多机构、个人有配置需求，今年整个ETF的规模增长有一定逻辑和合理性。

对最近ETF回撤怎么看——最近两周规模大概少了20多亿，但我觉得相比ETF场内接近3000亿的总规模，20亿的回撤可以理解，阶段性的小幅度规模增减都是合理的，毕竟总有趋势交易的投资者。但是持续一段时间规模一直缩减那可能是有点问题了，不过目前还没有看到。

对海内外ETF差异的看法——首先，美国ETF产品的出现时间要比国内长很多，国内绝大部分ETF是从2010年之后才出现，所以美国ETF占比更高是可以理解的。

第二，投资者结构不同。国外机构投资者占比非常高，国内虽然最近几年也在改善，但是散户投资者还是主力，然而从投资者的结构角度来说，其实机构更爱配指数基金。

第三，市场环境的影响。美国最近十年是牛市行情，在这样的市场中跑赢指数基金的主动产品比较少，所以ETF有很强的赚钱效应，这也是规模增长特别快的原因之一。

第四，投资者认同。在美国有个人养老金可以选择投资，投资者对指数基金的认识程度比较高，多数人认可指数ETF的投资方式和投资逻辑。

我认为国内未来也会朝指数化投资的趋势发展，如果同时遇上比较好的市场行情配合指数基金的发展会非常迅速。当然，国内投资者结构在未来也会逐渐发生改变，机构投资者占比会逐渐提高，指数基金的占比也就会相应提升。综上，我们还是非常看好整个指数基金和ETF在未来公募资产管理行业中的发展。

如何理解市场有效性——市场有效性是一个辩证问题。大家通常认为有效市场上只要买指数基金即可，根本不需要做主动投资。其实无论是在多么有效的市场上，总有主动投资的业绩好于市场水平，这是一个概率问题。

我认为目前中国股票市场的有效性受投资者结构影响比较大，即便不能说目前国内市场特别有效，但我认为至少是半有效市场，在这样的市场里做指数基金投资，其实是比较省事的投资方式。

目前全市场基金产品四千多只，投资者选择困难较大，指数基金则具有独特优势：（1）规模维度；（2）如果想做更深入的投资，可以挑选行业或主题。极大降低了投资者的筛选难度。

投资者应该如何选择ETF——作为投资者，流动性是第一指标，第二是挂单的量要合理，第三是交易价格要贴近它的实时参考净值，换一个角度说就是贴水率、升水率。这三个指标是投资者去观察ETF的首要指标。

当然在这三个指标之上还有更高的维度，他在选择ETF标的之前要想好自己投资逻辑是什么，然后去市场上找符合自己投资逻辑的ETF。

公司布局ETF时如何能在同质化环境中脱颖而出——指数优化是非常重要的因素。比如创业板ETF，以前大家想买创业板就买创业板ETF，但是有的基金公司在创业板概念上做了优化，提出创业板50，它在今年的规模表现上就非常好。未来指数优化应该是各家公司在应对同质化产品并且想要胜出时的非常重要的手段。

第二，是先发优势，比如说Smart Beta。因为Smart Beta投资理念也越来越普及，很多投资理念可以落地，优先编制一些别人还没有编的指数，产品差异化是胜出的一个非常重要的因素。

另外同质化产品怎么办？现在市场上有很多同质化的ETF，想要胜出首先是产品本身有优势，管理符合要求，比如偏离度的指标，然后就是规模和流动性。

鹏华基金未来将会在行业ETF、Smart Beta ETF、商品ETF以及指数增强等方向进行布局。

市场投资篇：不需考虑是否底部 提高仓位即可

在崔俊杰看来，明年依旧是比较艰苦的一年， “在目前这个时间节点和估值水平下，普通的投资者不要去考虑目前是不是底部或者牛市行情什么时间到来，比较简单的投资方式就是逐步的、分批或者定期提高自己的仓位就行了”。 

明年的市场趋势——市场趋势不好猜，但是从各方观点来看大家觉得明年还是比较艰苦的一年，如果说明年一定迎来牛市，我觉得不好判断；但是如果说从现在估值角度来看下行空间有限，站在这个时间点上去做分批投资或者定投都是合适的。我认为分批投资更加合适一点，做定投可能有点晚了。在这个时间点不用去考虑是不是底部，或者行情是不是马上就来，只需不停提高自己的仓位就可以。

可以参考什么信号——政策肯定是一方面。A股受政策影响还是比较大的，政策目前拐点的信号比较明显，包括税务改革减税降费、养老基金等长线资金进入等。现在监管机构也在号召长线资金进来，包括银行理财子公司未来也可以投权益产品，都是在改善整个投资的环境。

基本面的拐点仍需观察，上市公司盈利的拐点可能暂时还没有看到，而我认为这个拐点可能是更加重要的，如果一旦企业的盈利增速拐点产生了变化，那迎来牛市的概率就会大幅提升。接下来大家应该重点关注企业盈利增速指标。

下一波看好行业——下一波牛市中收益最大的行业，可能是高科技、5G还有高端制造、经济转型相关的行业。

怎么看待美股下跌——首先肯定是美股拐点，不会再像过去十年不停上涨，但是也未必立刻进入到熊市。美股现在整体估值水平在中位数以上，在这个行情上可能会进行一段时间的调整。具体需要看美国整体经济环境，包括是否还要继续加息、失业率是否上升等，都将对市场产生影响。

热点解读篇：政策向好 民营企业迎拐点

民企未来一定会有长足发展，崔俊杰表示，因为现在整个民营企业的发展正好处于拐点上。

医药“4+7”带量采购是行业镇痛吗——我觉得这是一个镇痛，但从长期来看是一个利好的镇痛。化药，仿制药类的公司都会经历过一个盈利下调的阶段，但在未来仍够走得更远。

怎么看近期银行估值的再度下杀——其实大家是对风险放大了。我们换位思考一下，假使你是银行，你会将贷款放给什么样的企业？是没有偿还能力、风险比较大的民营企业？还是龙头民营企业、有偿还能力有发展前景的民营企业？你肯定会选龙头、有发展潜力的企业，银行在放贷过程中会做专业判断，大家不用担心银行资产质量大幅下降。另一方面，大家也不用担心不良率的继续恶化。不良率在最近几年已经得到很好的控制了，平均维持在1.7%左右，最近8个季报都是在这个水平左右，不良率继续下行的概率非常低。

目前整个银行的估值水平很低，导致了银行股的股息率非常高，目前股息率大概在4%，那如果未来利率下降，银行股息率又这么高，银行如果下跌，一定会有配置资金进来赚股息，所以银行下降空间非常有限。

上市民企的投资机会在哪里——首先融资环境在改善，会让民营企业在未来的发展上更从容。之前很多贷款都发到国企去了，民营企业在贷款中占比非常低，这个会改变。民营企业其实发展最难的是现金流，贷款改善了整个现金流也会改善，所以它的活力会体现出来。

另外我觉得整个税收层面对民营企业也是非常有利的，减税政策可能很快就会推出来了，基于这几点现在二级市场的民营企业，尤其是龙头的民营企业问题都不大，当然有些小型企业可能确实因为业务发展，或者是因为股票质押面临一些问题，但龙头民企出现问题的概率就会相对较低。

职业生涯篇：基金经理代表持有人利益 担当和责任是最基本素养

作为帮助投资者理财的人，基金经理代表了持有人的利益。因此，崔俊杰认为，担当和责任是每位基金经理的基本素养，提升投资能力是他们孜孜以求的目标和努力方向。

您为什么进入投资领域——高中毕业初涉股市，虽不甚明了，却也摸索出一套价值选股的策略。整个大学和研究生学习方向的兜兜转转，最终也跟量化有了不解之缘，毕业后就加入了鹏华基金，从事量化研究及投资工作，一直到现在。

基金经理需要具备的条件——基金经理代表了基金持有人的利益，在职责范围内尽可能的为持有人获取最大的利益。担当和责任是最基本素养，提升投资能力是每个基金经理孜孜以求的目标和努力方向。

工作中最有成就感的时刻——那应该是每日看到基金净值都在增长的时刻吧。

工作中最难熬的经历——难熬的日子大家都一样。市场行情不好的时候，无论你做什么都可能是错的。对于做量化的人来讲，最苦闷的莫过于投资逻辑和量化模型受到市场考验的和收益回撤的时刻了。

基金经理未来会如何发展——任何职业都是需要不断学习的，随着计算机技术和数据处理能力的提升，基金经理可能越来越需要掌握处理海量数据和信息的能力，这对做量化的人可能会有更多优势吧，运用量化分析工具可能是未来所有基金经理都需要具备的能力。

人类目前之所以能比机器伟大，主要是人类善于思考，有严密的逻辑推断能力，就目前的智能金融发展的程度来讲，要取代及基金经理可能还是比较困难的，很多投资理念和经验判断的能力，目前机器还很难模拟。当然未来如何，想象空间很大，什么都可能发生。

个人生活篇：守住原则 才能为投资者创造价值

资管行业充满诱惑，不忘初心，遵守原则，方能始终，这也是崔俊杰的“原则”。

您是什么星座——双鱼座

最大的业余爱好——读书，旅游，看电影

最爱看的书或者电影——最爱看的电影和书也不能一直重复看。前段时间阅读《原则》一书，可以推荐给大家。

您的座右铭是——谈不上座右铭，推荐书目中的一段非常不错，也非常适合做量化投资的同仁们。

“每一天，我们每个人都会面对纷至沓来的、必须做出反应的各种情况。假如没有原则，我们将被迫针对生活中遇到的各种难以预料之事孤立地做出反应，就好像我们是头一次碰到这些事一样。但假如我们把这些情况分成不同的类型，并且拥有处理不同类型情况的良好原则，我们就能更快地做出更好的决策，并因此过上更好的生活” 。

您的睡眠时间通常几小时——7小时

您最遗憾的事——有些事情当你想去实现的时候，却发现再也无法进行了。

您最感恩的人是——父母

最看好国内哪家企业——腾讯

生活中哪些体验或感悟，对您的投资影响较大——我认为最重要的是要不忘初心、遵守原则。资产管理行业充满了诱惑，这一诱惑主要体现在人很容易受到环境的影响。以投资为例，在实现投资目标的过程中必须牢记我们投资的初衷，不断克服人性的贪婪与恐惧，也就是我们常说的“投资纪律”，否则就很容易受市场情绪所左右。市场往往是我们无法控制的，我们能做到的只能是在敬畏市场的基础上牢记资产管理的初心，守住原则，这样才能为投资者创造出价值。