逐浪前行——2018年沪深港投资的机遇与挑战

                                                                        韩焯林

                                                    硕士，8年金融证券从业经历，国籍：中国香港。

        历任麦格理证券高级分析员(亚洲股票策略)，富达国际股票研究员(消费行业)，南方基金高级研究员(地产和TMT)，前海开源基金国际业务部研究副总监和投资经理；2017年8月加盟鹏华基金管理有限公司，现担任研究部基金经理。2018年5月底担任鹏华沪深港互联网股票型证券投资基金基金经理。

2018年上半年A股低Beta的绩优后周期个股相对收益明显，反映了风格端市场对经济和盈利增长的担忧增加、市场风险偏好持续收缩；板块表现来看，上半年中信一级行业餐饮旅游、医药和食品饮料取得正收益，增长稳定的消费白马继续享受“确定性溢价”，而受贸易战影响的通信、受紧信用压制的周期等行业则跌幅靠前。

相比疲弱的A股，上半年H股表现相对抗跌，但受内外因素的共同影响其走势更加纠结。经历年初大涨和2月份大跌后，3-5月份港股进入了持续弱势震荡阶段，而6月中下旬受中美贸易战、人民币汇率贬值的影响，出现加速下跌。行业表现方面，受惠于国际原油价格从低位回升，两市均表现强势的板块为石油石化行业，而公用事业板块则出现明显分化，H股的公用事业板块由本地和海外的公用事业公司组成，相反A股由国内火电和环保企业组成，前者受惠于避险情绪上升带动配置需求上升，以及未来5年香港电费改革方案明朗化的双重影响，后者则被居高不下的煤价和PPP项目融资困难所拖累。

总结2018年上半年，美债收益率由低到高、美元由弱走强、人民币由强走弱、中美贸易由合作走向冲突，造成港股牛市受挫，而国内信用风险集中暴露更使得港股市场同时受到“在岸”因素的拖累。二季度下半段，港股市场既面临“外患”，又面临“内忧”，投资者预期走向悲观。外部风险因素包括：中美贸易战、高波动的美股、上行的美债、美元和油价等；而“内忧”则包括国内去杠杆和紧信用、经济放缓、人民币贬值预期等加剧市场悲观情绪。

展望2018年下半年，宏观环境方面我国依然处于内忧外患加困之中。外部来看，贸易战已向长期大国博弈推演，发改委预计2500亿美元商品加征关税影响GDP 1.2个百分点，后续如何演变不仅关系经济增长，更对我国货币体系可能都会产生或多或少的冲击，不能过于乐观；另一方面，自美国减税后美国经济数据一枝独秀，带领全球货币政策逐渐退出宽松，次贷危机以来全球弱复苏的基础有所松动，主要经济体的宏观数据已略显疲态，使得中国2017年总量超预期的净出口可能受到系统性而非单方面的挑战。国内方面，去杠杆持续推进，宏观环境依然呈现“宽货币、紧信用”的格局，货币到融资端的传导受阻，社融增速预计起色不大，对总需求形成一定的制约，预计后续周期仍处于回落阶段。

2018港股市场在经历“黎明前的黑暗”后，将有望重拾温和升势，有两大核心驱动力：

一是去杠杆、紧信用政策微调，带来流动性边际改善。中美贸易战的背景下，国内宏观政策已在微调，包括推出定向降准、扩大MLF担保范围、联合授信等措施，预计下半年进一步的降准、更加积极的财政政策、债券融资功能的修复等政策值得期待。一旦微调的信号明朗，市场预期存在修复的可能。

二是美元指数高位回落或为港股带来进一步上升动力。预计下半年美国与他国的“经济预期差”及“国债实际收益率利差”趋于收窄，或令美元指数逐步回落，从而减弱HIBOR的上行压力；同时，中美贸易摩擦中长期影响或被市场“淡化”，未来更多表现为“事件性”冲击（如制裁中兴通讯等），呈现出范围小、时效短及消化快等特征。估值决定“空间”，横向来看，港股2018年预测市盈率为11.9倍，远低于全球平均14.2倍；纵向来看，“1999~2004年”中国经济景气回升期间，恒指PE中枢为16倍，意味着国内经济周期“切换”下，港股估值上修空间打开。

行业配置方面：与传统经济周期相关性较高的行业预计会有持续压力，建议低配金融、地产、所有地产产业链板块，以及地产后周期的消费；同时考虑到财富效应的缩水，对高端和可选消费持谨慎态度，建议超配防御性强的必选消费，以及经济周期影响较小的教育、医药、科技等行业，并在总体上保持适当低仓位，增加港股配置占比。

展望未来，需进一步关注人民币兑美元贬值幅度和速度。最近1个月人民币兑美元贬值高达5%，年初以来贬值3%，中美贸易战进一步升温导致人民币近期趋势很难预判。从离岸人民币远期期货价格也可以看出远期兑换率偏向于现价水平，期货参与者也没有明确方向。

（文章来源：中国证券报）

鹏华沪深港互联网004292

• 投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为80%－95%（其中投资于港股通标的股票的比例占基金资产的0-95%）。
  

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