王宗合：结构市中静心挖掘 力争长期超额收益

2018年开年以来，市场做多情绪浓厚。从具体行情结构来看，沪深股市重回二八分化格局，以酒类、家电等白马股为代表的“漂亮50”走势强劲。记者注意到，市场上部分主动权益基金，积极把握市场变化，在风格分化中重点配置优势板块，精选个股，基金净值屡创新高，多只权益基金也受到投资者的关注。

而当市场热潮再起，鹏华策略回报基金经理王宗合则表示，“我们判断今年市场大概率处于震荡市、结构市，此时静下心来深挖股票可能是一个更好的策略。”他说，“我想，市场最终会回报我们的深度和坚定，我们也希望用业绩回报我们坚定的投资者。”

价值成长兼收并蓄

据了解，市场的长期磨炼形成了王宗合“价值成长兼收并蓄，力争长期超额收益”的投资风格。记者发现，Wind数据显示，截至2018年1月25日，鹏华消费优选、鹏华策略回报今年以来回报分别为8.28%和9.27%，业绩表现极为亮眼。而拉长时间来看，鹏华消费优选近一年回报57.84%，在509只同类产品中排名第10；鹏华策略回报成立于2017年9月6日，成立以来尚不足5个月，总回报已达23.01%，年化回报更高达70.29%，在同期成立的主动权益类产品中遥遥领先。除了以上两只基金外，同为鹏华基金权益投资二部总经理王宗合管理的鹏华品牌传承、鹏华养老产业今年均取得7%以上的回报。

对于如何追求超额收益，王宗合认为，既要赚公司价值回归的钱，也要赚公司成长的钱。“赚公司价值回归的钱”是建立在对公司基本面分析的基础上，进行价值判断，找出被严重低估且有望受益于价值回归的公司，进而做出投资决策；“赚公司成长的钱”则需要先找出能够衍生出成长型公司的行业，进而找到能够建立长期壁垒、在未来长期利润可预期性逐渐变强的潜力龙头公司。

“投资者总是对市场的走势较为关心，但是就投资而言，对市场短期走势的判断却并不是投资的前提条件。在一个震荡市、甚至是偏于熊市的市场中，上涨和下跌的空间都有限，虽然个股的波动性可能很大，但是指数的波动性较小，此时通过自下而上精选个股从而获取长期收益，可能比把时间和精力花在判断市场短期涨跌中所获得的超额收益更大。”他表示。

实际上，在不同的市场环境下，需要应用相应的策略，才可以提高投资效率。而投资策略，从根本上反映的是择时和择股能力。

王宗合表示，鹏华基金投研团队经过多年的摸索积累，逐步形成了基于企业基本面、研究驱动型的投资风格，同时又重视策略的灵活性和宽度，对价值型和成长型投资兼收并蓄，通过构建严谨、完整的研究体系，形成公司层面、产业层面、经济和社会层面全方位的研究实力，力求在不同的经济环境下，寻找最优的投资标的，并致力于寻找符合产业和社会发展方向，对具备持续竞争优势和良好盈利能力的优质企业进行长期跟踪，特别是对家电、食品饮料、医药等消费行业的研究，在业内处于领先地位，顺应了A股逐步树立和强化价值投资理念的大趋势。

除了投资策略之外，在已有近3500家上市公司的A股市场做投资，是对每个投资人品格的磨练，王宗合表示，比如要足够沉静才能够深入、要足够独立才够坚定。“我们判断今年市场大概率处于震荡市、结构市，此时静下心来深挖股票可能是一个更好的策略。坚定，是市场对于投资人的检验。只有足够了解、足够信任，才能在市场波动的噪音中足够坚定。”他说。经过十余年市场的历练，王宗合也对自己的投资理念和方法有坚定的信念，坚信以价值投资的方法精选长期看好的公司，一定能为投资者创造长期更好的回报。“我想，市场最终会回报我们的深度和坚定，我们也希望用业绩回报我们坚定的投资者。”

寻求稳定收益

王宗合在管理基金之前，曾做了多年的大消费行业研究。据他介绍，在行业层面，有两类行业会纳入他的投资范畴：第一类，行业本身属性允许优秀的公司，通过自身努力、长期经营建立相对比较高的壁垒，从小公司成长为大公司；第二类，行业中的龙头公司未来盈利的稳定性、波动性的可预测性非常强，本身龙头公司建立的壁垒也非常高，让他对这种龙头公司未来的利润和现金流做预测时，有充分的现实条件。

据悉，王宗合会在上述基础上再进一步选择个股：第一类，选择行业中已经成长为龙头的公司，这类公司经过长期发展已经建立了比较高的壁垒，同时经营的稳定性和领先性明显优于行业其他公司；第二类，潜在的龙头公司。

王宗合表示，他在市场中最关注两类超额收益：第一类，价值折价加分红；第二是成长类，即公司成长所带来的超额收益。

其中“价值折价和分红”类超额收益又可以进一步拆解成两部分：潜在收益率+期权价值。如果将社会的资金成本（如十年期国债收益率，短期回购利率等）作为价值评估的锚，在此基础上，对上市公司的分红收益率、PE、PB进行评估，经风险系数调整以后的合理的、长期的、可预测的ROE和对应的PB水平，构成了我们价值折价评估过程中的第一层次。第二层次是在盈利稳定性的基础之上，根据研究情况对公司报表进行系统性调整，对公司潜在的收益率水平有了深入研究后，看公司在成长方面有没有被低估。如果经过我们的系统性研究和深入跟踪，发现公司成长性被市场低估，可能是阶段性低估，可能是长期低估，这种低估反过来给我们一个潜在的期权价值。

以消费品为例，通过考察公司分红收益率和利润的水平及其稳定性，与社会资金成本的锚进行对比，经风险系数调整后得到公司的基础价值，即潜在收益率。第二步，要进一步看公司在成长方面有没有被低估，白酒行业要看产能扩张的潜力和量价提升的议价能力，家电行业要看行业景气度和出货量等。

第二类超额收益的来源是“成长类”。投资成长类公司潜含的意思是“投资是未来价值的实现”。即投资要面向未来，然而未来的不确定性很高，所以在对成长类公司的投资中，必须要从两个维度进行更为谨慎、更为深入的研究。第一个维度是对公司成长性、确定性和趋势性的客观独立判断，看得要远，看得要深。在成长的确定性和未来的不确定性之间，需要通过深入研究去平衡。第二个维度，强调严谨、保守、不受市场情绪影响的估值。在经典的成长股投资中，要看到公司业绩持续稳定、长期的成长，着眼于长期，着眼于更大的空间、更深的研究才能成功。

以定制家居行业为例。定制家居行业有一个很重要的行业属性——产品+服务，这意味着行业成长属性很好，龙头公司和潜在的龙头公司可以通过长期经营建立壁垒，从小公司成长为大公司。当一套定制橱柜、定制衣柜或者是全屋定制的东西推荐给消费者的时候，实际是一个包括“生产、前端服务、设计、安装、信息系统”等打包提供给消费者，它不再是卖产品，而是卖服务。这种行业属性意味着公司可以通过不断拓展经营的能力圈来建立高壁垒，优秀的公司可以脱颖而出。这个过程中要深入了解公司内部的资源禀赋、战略、人员、管理、未来定位、行业竞争对手情况等，做深入系统的了解，挖掘出真正能建立这种管理壁垒、规模壁垒、消费者品牌认知壁垒的公司。

研究是投资的基石

“总结11年来的投资研究经历，我将自下而上精选个股的逻辑凝练为三点：精选行业和个股，选数一数二的行业，选数一数二的龙头公司；在投资的行业和上市公司中，相对于市场平均水平，必须做到研究领先；严谨、保守、不以市场短期的情绪波动为前提的估值体系。以上构成整个自下而上精选个股的三个支点。”王宗合表示。

而在这三点之中，研究是投资的基石。在他看来，在长期持续、紧密、深入跟踪的基础上，理解上市公司的业务发展，实时跟踪行业变化，才能挖掘出企业的长期价值。

“研究的领先性”非常重要。据悉，鹏华基金对研究领先的定义是：和市场及同行相比，对上市公司的研究做到数一数二、绝对领先。那如何做到领先呢？他表示，这里又分两个层次：第一，基金经理要有研究能力，且对自己的研究能力充分自信并得到市场认可；第二，有充分的资源来支撑研究，积极整合外部投研资源，快速链接上市公司及专家资源，互相拓展能力圈，取其所长，补己所短。

“我们坚持我们的投资理念和方法，精选优秀的行业、精选优秀的龙头公司，通过严谨保守的价值评估方式来评判未来的投资收益率，期望获取公司长期的价值增值。”他说。

据介绍，在一百多个细分行业的研究中，鹏华基金投研团队不仅覆盖范围足够，对重点行业也已经实现了领先市场的研究深度。比如，他们曾经在一个月内就对一家重点行业及其龙头公司进行了18次的全方位调研，不仅仅是调动上市公司高管资源对上市公司进行实地调研；还调动了该行业的专家资源，对于产业链上下游进行多维度的调研。所做的一切努力，都是希望能够“数一数二的行业内找出数一数二的上市公司”，同时在这些行业和公司的长期认知水平上达到市场领先。

“把每个投资标的都‘吃透’，会让我们在波动的时候更有底气。”王宗合再次强调：“坚定，是市场对于投资人的检验。只有足够了解、足够信任，才能在市场波动的噪音中足够坚定。经过十余年市场的历练，我们对自己的投资理念和方法有坚定的信念，坚信以价值投资的方法精选长期看好的公司，一定能为投资者创造长期更好的回报。我想，市场最终会回报我们的深度和坚定，我们也希望用业绩回报我们坚定的投资者。”