鹏华基金韩焯林：盈利改善+增量资金+估值修复，港股牛市动能有望持续释放

鹏华基金韩焯林：盈利改善+增量资金+估值修复，港股牛市动能有望持续释放

（鹏华基金基金经理  韩焯林）

继沪港通、深港通相继获批之后，债券通“北向通”也于2017年7月3日上线试运行，标志着内地与香港互联互通的格局再次升级。 2017年初至10月18日，港股市场表现十分亮眼，恒生指数上涨30%，科技、地产、消费品、原材料等行业涨幅居前，对香港市场的积极研究与配置已成为内地资管行业的重要趋势。

受益于经济持续复苏，企业盈利改善的确定性进一步增强，盈利增速重回双位数增长，成为本轮港股上涨最重要的驱动因素。2017年以来全球经济明显回暖，国内GDP增速回升至6.9%，叠加价格因素，名义GDP增速在11%左右。长期来看，中国经济进入新阶段，虽然经济增速有所放缓，但经济结构更加优化，供给侧改革和品牌化趋势带来产业集中度的提升，由前几年“跑马圈地、快速扩张”走向如今“大者为王、赢家通吃”的局面，小企业很难弯道超车。在这种竞争格局下，龙头公司逐渐掌握市场定价权，市场占有率快速提升，盈利增速明显反转。随着上市公司三季报陆续公布， 2017年港股盈利增速预测有望进一步上调，创下2010年以来的新高，扭转了2009年以后中国经济增速下台阶导致的盈利增速下滑。

其次是“A+H”互联互通为港股注入“增量资金”，估值洼地逐渐修复。港股市场一直以来被认为是成熟市场，参与者主要为机构，个人投资者占比很少，换手率较低，相比A股市场有明显的流动性折价。而2014年11月沪港通、2016年12月深港通的开通，为香港市场注入了可观的南下增量资金，有助于港股从估值洼地修复到合理估值水平。与此同时，2017年以来美元持续弱势，从资金流向和企业盈利的双重角度考虑，也均利好港股市场。

展望未来，我们认为港股牛市的动能尚未充分释放。首先，不同于以往的是，当前盈利的提升更多来自于竞争格局改变后经营效率的提高，而非资产规模的大幅扩张，我们判断这种模式会更具有持续性，未来强者恒强的格局仍将继续，带动港股ROE从低位继续回升，从而保证可观的盈利增长水平。根据彭博数据，预计2018年恒指盈利增速在9%左右。

同时，目前港股估值仍处较低水平，恒生指数平均估值在13倍市盈率、1.3倍市净率左右，多数在两地同时上市的股票，其H股与A股相比都有较大折价；并且从目前的市场价格来看，恒指股息率仍有3.5%左右，在香港的低利率市场环境中非常具有吸引力。

此外，从资金流向的角度来看，“增量资金”有望为市场带来流动性溢价。未来香港与内地资本市场的互联互通势必更加完善，内地资金南下配置低估资产有望带来流动性溢价，从而助力港股的估值进一步抬升；此外如果从汇率的角度考虑，我们预计2018年人民币兑港币会有温和的贬值压力，贬值幅度可能在1.5%左右，一定程度上促使资金流向香港市场。

综上所述，我们持续看好2017年四季度以及明年的港股行情，板块上推荐可考虑关注电子和银行。四季度为各大手机厂商推出旗舰品种的旺季，消费电子产业链有望受到新机型备货旺季拉动，零部件厂商将呈现持续高景气，预计景气度持续到明年。而对于银行股来说，国内工业企业利润持续修复，银行资产质量已看到明显改善，在中国经济韧性较强、通胀有望回升的背景下，叠加美联储12月大概率加息的影响，预期国内和香港本地银行的净息差也会有所扩张。

港股市场是一个典型的成熟市场，目前参与机构仍以欧美的机构投资者为主，而外来的大资金往往是做区域性的配置，更重视股票的盈利、分红以及流动性，这种资金属性决定了港股往往会给予确定性更多的溢价。对于投资研究来讲，就需要我们更加重视企业盈利能力，寻找价值的洼地；与此同时，由于身处内地，我们在对中国经济的判断以及对本土公司的研究上会更具优势，具有大量把握预期差的机会。在这样一个持续向好、充满机会的市场中，价值与成长并重，拉长持股周期等待价值的兑现，是我们愿意并将会秉承的投资哲学。

【附：个人简介】韩焯林先生，硕士，8年金融行业从业经历，国籍：中国香港。特许金融分析师资格(CFA)，金融风险管理资格(FRM)和另类投资分析师资格(CAIA)。历任麦格理证券策略分析员，富达国际股票研究员，南方基金高级研究员，前海开源基金国际业务部研究副总监和投资经理。2017年8月加盟鹏华基金管理有限公司，现任研究部基金经理。