拉里·罗宾斯 美国市场的两个类比

   拉里·罗宾斯（Larry Robbins）2000年创立格伦维尤资本管理公司（Glenview Capital Management），其总部设在纽约，旗下管理着70亿美元的资产，包括格伦维尤，一个短期基金和一个多策略基金，多年来均能轻易跑赢大盘指数。

   罗宾斯认为投资中需要关注两件事：一个是投资的预期回报，另一个是市场对于此投资的估值。

   罗宾斯的投资方法比较激进，他对自己明晰的投资决策，通常采取集中投资的方法，并且关注公司内部变化和市场变化，以控制风险。

   他说，当初选择进入股市投资领域，是因为他认为股市是伟大的，因为它不知道你的年龄。你并不需要一个关系网，你不需要不断的接触或联系客户。这里有一个公平的竞争环境，25岁和55岁的人可以同台竞技，最聪明并且工作最刻苦的投资者将会取得成功。

   在最近的一次电视访谈中，他对美国股市和自己的投资方式以类比的方式做了分析。

   问：相对于其他职业投资管理人，您认为自己最大的优势是什么？

   答：我在是一名中学生的时候，曾是学校的曲棍球运动员，而从事曲棍球运动，你会发现团队里的每个人都很努力，而自己也需要在比赛过程中付出十足的精力。你永远不知道幸运的进球什么时候降临，所以你需要专注于比赛，持续努力去突破。在比赛中谁能坚持不懈，谁就更能获得胜利。我们的公司叫格伦维尤资本管理公司（Glenview Capital），取名自伊利诺伊州的格伦维尤地区，我在5岁的时候在那里第一次参加曲棍球比赛。我在那时学到的道理一直指导着我后来的成长。

   因此，我们与其他人有什么区别？我所认识的很多同行并没有在自己的投资事业中做艰苦的工作，我认为我不是在和他们竞争，我只是和自己比较，不断使得自己和公司变得更好。在业绩报表数据非常不好的时候，我们必须要明白其所揭示的不是你以前做了，而是你以前为工作付出努力的连续性和持久性。我认为，时刻记住这一点，并且专注于这一点是我们与其他人不同的地方。

    问：众所周知，您在对市场进行分析时总是使用聪明的类比，您对现在美国股票市场有着怎样的认识？

   答：在2010年，我们对市场有两个基本的认识，我想它们现在依然适用于2011年。经济就像保龄球与球槽。上世纪90年代末期可能是一百年来最美好的时光，也可能会是未来一百年里最美好的。在那段时间，保龄球一直在球道正中间运行，没有发生偏离，美国经济一直以4%的速度增长，且通货膨胀率非常低。到了1998年，东亚经济出现了一个小的危机，但这并未对美国经济带来严重影响。因此实体经济的稳定增长，加上华盛顿当局的安定，以及股市在这一时期起点时的低估值，犹如球稳定运行后稳稳地击中前方正中央的靶子，每个人在那五年里都取得了非常好的收益。

   然而最近十年，犹如在通道两边各有一个球槽，观察实体经济，我们会发现保龄球在行驶通道中总是从一边倒向另一边，却总不能在中间位置安稳前行。球在两边不断反弹，所以美联储也在不断地校正。不过在通道的两个球槽中，通缩和经济衰退这边一直没有完全触及。因为通常在正常利率的基础上，美联储可以降低利率，从而刺激消费，并且减少借贷成本，或者直接向系统中注入流动性，这能把我们从经济衰退边缘拉回。

   事实上，我们现在就是在实行低利率，并且依然面临进入经济衰退的危险，这意味着美联储不得不使用另外更多的工具来防止衰退，也就是通过第二次量化宽松政策不断的向经济实体注入流动性。市场不确定美联储和各国中央银行是否可以使我们远离二次探底、衰退和通缩的球槽。我们已经实行了财政刺激、货币刺激、美联储购买国债、企业扶持计划等措施，政府实行的这些政策已经有效地防止了球滚入左边球槽。因此，现在实体经济恢复了正常的增长速度。不过在2010年5月，我们遭遇了欧洲主权债务，欧洲经济放缓，美国经济也会遭遇放缓的危险，但在世界各国央行以及国际货币基金组织的共同防范下，德国同意支持希腊等国解决其债务问题，经济保龄球没有滚入边槽。在2010年8月到10月，美国经济在经历了危机后的库存补充带来的反弹后，经济数据开始显现复苏疲态。因此我们看到了美联储的二次量化宽松政策，这标志着美联储会在现有2万亿美元的资产负债规模基础上，将其进一步增加到2.6万亿-3.0万亿美元。

   问：如果左边是通缩和衰退的话，您怎么定义右边的沟槽呢？

   答：右边的沟槽是通货膨胀或恶性通货膨胀。而我认为这是比较容易调控的，因为现在实行零利率的政策，以此为基础，收紧经济体的货币和减缓经济活动都是比较容易的。但是，如何在政策收紧的同时，不使我们因此而走到左边，这不是一件容易的事。

   因此，我的第一个分析是，如果90年代后期的经济是保龄球沿着中间路线走过，那么现在这只保龄球是徘徊在两个球槽之间，但我认为美联储在处理这个问题时有足够的资源和手段。股市会恢复到正常的水平，股票收入大约比国债收入高8%。未来在2011年，除了以前所担心的，我们可能还会担心保龄球向右偏，人们担心通胀的压力，特别是在食品、能源和原材料方面。另外我们需要担心的问题是，我们是否能返回正常，还是我们又回到左边的球槽，如果这样会不会有一个三次量化宽松政策。

   问：您的第二个基本分析是什么？

   答：第二个是投资的椅子，这张椅子有四条腿，从而让它非常稳固。其中两条腿是经济和货币的双引擎，这两者在过去一年都很给力。至于现在，我认为经济正在温和增长，而且流动性是相当充足的。因此，现在这两条腿也很稳固。

   第三条和第四条腿分别是低估值和公司超额现金持有量。美国上市公司在2010年总共持有非融资所得的1.4万亿现金，这是非常高的水平。尽管过去一年里，美国公司进行了很多的股票回购和并购，现在美国上市公司拥有的现金依然有1.5万亿美元。这明显是有问题的，虽然可以让公司自身和投资者都感觉安全，但这是一种资产浪费。现在进入2011年，公司应该合理处置这些资金。因此，如果你现在持有一项低估的资产将非常幸运，因为可能会有其他公司对其收购，或者公司本身回购自身股票，或者公司会聪明的去收购其他公司，你的这项投资获得10%到12%的回报是很正常的。

   我们认为在2011年，椅子的四条腿依然是稳固的。我们也在不断监控这些因素变化所带来的风险，经济和流动性因素很容易发生变化，如果我们认为某个因素发生了彻底的改变，我们就相应假设椅子的一条腿断了。一条腿断了不会使椅子倒下，但是如果两条腿断掉的话，我们就要改变自身的投资组合配置了。因此，椅子分析法既可以帮助我们预期未来的前景，也可以使我们很好的控制风险。

   问：您怎样形容您的基金投资程序，以及您是如何产生新投资想法的？

   答：基本上，我们处在不断循环和不断往复的业务中，现在也已经基本遍识了市场上的企业。尽管美国有7000多家上市公司，当你根据公司规模和业务缩小搜索范围，我们会发现符合我们条件的好公司，并且可能投资其中1000到1500家公司。

   我们认为好的公司应该能不断创造收入和现金流，具有防御性的业务。我们已经在这方面积累了很多的经验，因此投资想法的产生更多意义上是一种投资方式的再使用。比如施乐复印公司，这家公司是我们基金的重仓股之一。我们已经跟踪分析这家公司很长时间了，它在一年半前宣布对关联电脑企业进行并购，该消息并不受市场欢迎，其股票下跌了17%，这引起我们的关注，并使得我们对其进行研究分析。因此，关注市场上的变动和各种信息并结合自身经验，我们就会产生自己的投资想法。

   每隔六个月，我们就会有一个“寻找增长”的会议，我们认识到自身并不是风险基金，我们也不能聪明地发现谁会是下一个Facebook，但是我们会关注未来三年、五年或者十年增长将来自哪里，然后我们思考如何借助这个发展机会实现投资收益。比如我们在2004年预期医药保健行业会有增长，结果在2006年至2008年，它们果然实现了增长。我们现在预期在2012年到2018年，该行业将迎来第二轮增长机会。寻找投资机会，有时是主题性的，有时是针对个股，比如如果我们去参加一家公司的会议，如果它们看起来很清楚自己在做什么，那么我们将对其进行细致研究。