查理·德瑞福斯——美国市场依然强劲

查理·德瑞福斯（Charlie Dreifus）近期发表时评认为，不确定性虽在，但美国市场看起来依然强劲。

“政府关门”是短暂行为

此次引发奥巴马政府关门危机的两党内斗并不光彩。不过，10月17日，奥巴马总统签署两院刚通过的法案，历时16天的政府关门状态结束，联邦政府各部门将正常运营到2014年1月。与此同时，美国债务违约风险时点也被推迟至2014年2月。

早在2012年大选之前，我就说过，不管给国民带来怎样潜在的伤害，政治家本质上仍然是政治家。当一开始，伤害本可以限定在共和党内部的时候，越来越多立场不坚定的共和党温和派们（非茶党）开始动摇，并试图支持奥巴马政府再次运转时，“政府关门”就注定是短命的。以“疗伤者”的形象参加2016年总统竞选的渴望可能也激发了一部分共和党领袖做出支持重开政府的选择。

“政府关门”虽然在短期内有一定的负面影响，但可能在未来一年，这些负面影响会渐渐消除的。

美联储对于是否退出量化宽松犹豫不决

包括我在内的大多数人认为，由于5、6月间的预先承诺，美联储没有观望经济和劳动力市场是否好转的机会，不得不开始践行承诺，逐步退出量化宽松。也许正是由于他们过早地声明退出量化宽松给经济带来不良影响，美联储开始犹豫不决了。抵押贷款利率上升以及新兴市场货币贬值正是他们预先承诺的后果。

在我整个职业生涯中，我喜欢充分的信息披露和透明度，但我不赞成美联储未考虑成熟就发布的“退出量化宽松”的声明，因为它透露了太多的信息。有人可能会争辩说，在退出量化宽松之前，经济增速放缓已经提前出现了。但事实是，如果美联储在5月没有提议退出量化宽松，抵押贷款利率就不会飙升，第三季度经济可能会加速增长。

从本质上讲，直至通胀接近2%的底部范围的上端，退出量化宽松政策才会真正发生。当然，只要我们还依赖于赚快钱，我们就难以回到较为常态的市场环境中去。

毫无疑问，美联储意识到了5月份预先承诺退出量化宽松的代价。然而，就像和一个难带的孩子相处一样，美联储可能创造了持续性的问题。

每次美联储试图紧缩，市场就会过度反应，最终导致美联储退避三舍。美联储必须在透明度以及释放过多信息反而会造成伤害两方面做出权衡。事实上也很清楚，就5月的退出声明试图重建市场预期这件事来说，美联储既是受害者也是施暴者。

制造业复兴

随着各大产业（包括许多外国制造商在内）在美国扩大生产，作为美国经济复兴论的支持者，我看到，制造业在美国总GDP中所占的份额正在增加。

美国制造业将继续受益于一系列长期的竞争优势：美国的单位制造劳动力成本创纪录地稳定了30年，这是其他任何国家都不能比的。

我们将成为世界上最大的原油生产国。我们潜在的能源自给能力给其他经济体带来经济利益。我们将需要投入巨资进行基础设施建设，特别是管道系列建设。这些项目将对经济产生巨大的乘数效应，同时也将降低失业率。

能源复兴将导致更低的制造业能源成本价格，进而支持美国的制造业复兴，使美国在刺激结构设备花费、增加基础设施支出以及吸引外资方面在全球更有竞争力。

没有迹象表明美国近期会发生通胀

随着美国预算赤字开始萎缩，它反而可能减缓两党妥协的紧迫性。通胀将被压制，产能过剩情况仍然非常严重，过度刺激的新兴市场再也无法将这些过剩消化掉。

美国医疗保健通胀率已经下降至历史低位，这大大降低了政府对于医疗保险的预算。一年前，如果可以排除掉其他原因的话，我们经常可以看到由于与异常低的数字进行比较而引发的通胀恐慌。但是，基本趋势仍然保持低位，处于被压制状态。

中国经济增速放缓造成的商品通胀缓解，就像早就设定好的一样，捆绑住了中国的手脚。任何外在刺激增长的宽松政策，都会加剧房地产通胀以及“鬼城”现象。美国的去杠杆化仍在进行：消费债务继续下滑；信用卡债务下跌幅度已经大于汽车消费贷款的增加幅度。事实上，在过去几年中，美国家庭已经还掉了30%的债务。

房屋净资产和抵押贷款债务自2007年第三季度以来首次持平。伴随着收入的增加以及支出的下降，美国联邦预算赤字现在“刚刚”达到我们GDP的4.4%左右，已经走出了危机区域。在经济数据改善预期下的利率提升，以及受到良好控制的通胀预期，不足以引发经济预警。

股息成长股的好处

低质量增长已经占据了股市——年初至今，无任何收益的、无股息分红的、低ROE（股本回报率）股继续跑赢大盘。这都得益于较高的市盈率，继而得益于较低的通胀、美元走强和较小的预算赤字等。可能通过更高的市盈率，市场能够预示更好的长期前景。

投资如公用事业，房地产投资信托基金以及电信业相对高收益的股票，是许多人期望的保守的投资方式。请记住，我们从来没有强调过产量，但却主张股息增长。

如果我们的逻辑是正确的：即倍数是公平的，甚至可以进一步推进，直至通胀带来了一个问题，那么，中国正在困境中自我安慰。也就是说，由于房地产市场过热，他们不能也不希望采取任何刺激经济的措施。因此，在中国没有任何经济刺激措施，在美国这里没有任何通胀的威胁，市盈率可以继续上升。

现在，许多人认识到另类投资是昂贵的，如果公共股票市场表现强劲的话，一般都可以获得良好的收益。

任何公司的价值都会随着长时期地派发现金分红而增长，所有其他指标也会随之增长。这就解释了我们为什么如此锲而不舍地寻找股息成长股。股息成长股一直都是一个有吸引力的资产类别。当一个人要根据传统指标来选择投资标的时，价值仍然是首要标准。

我们所寻求的其他指标主要是高ROIC（投入资本回报率），高自由现金流，和高品质的财务状况等。股息的增加是最真实、有形的指标，可以使投资者对公司的未来充满信心。股息也最不易被操纵抑或受会计花招的影响，因为现金流是真实的。

上升中的市场是否能让“主街”受益

雷曼危机发生到现在已经5年了。一直有论调认为，代表投资家的“华尔街”在复苏中远比代表公众的“大街”受益。从雷曼兄弟倒下的前一天到现在，就业率一直没变，标普500指数提高了38%，但其中金融板块的比例从15.3%增加到了16.4%——所有当时经典教科书预言的经济复苏并没有发生。

不同于其他任何发达国家，美国的财政问题本身是成长的最好机会。这从某种程度上来说，可以归功于我们的人口增长，以及对移民、劳工政策（即关停非生产性设施）以及自然资源的相对开放。就后者来说，目前我们的贸易赤字的50％以上是石油和石油产品带来的——接下来，很有可能是页岩油。

从现实基础上来说，和世界其他国家相比，美国的一个最吸引人的地方便是我们的长期通胀前景。只要通胀率仍然保持低位，消费者就会受益，我们可以预期经济将进一步改善。利润率增长空间有限，因此，我们预计，盈利质量将变得越来越重要。

那么，最终的问题仍然是：我们能不能？？一直处于持续的无通货膨胀时期，虽然增长幅度不大，但倍数将持续上升？或许它将进一步上升。这是投资者目前面临的共同难题，虽然悬而未决但却极有意义。