杰弗里？冈拉克：别卖美国债券

冈拉克管理的TCW总回报债券基金（Total Return Bond I）规模有112亿美元，自2000年至2009年十年的年均收益率为7.97%。基于他优秀的投资业绩，他被认为是新一代的债券之王。最近的2012年7月，他又准确预知了美国债券市场的顶部。

现在，冈拉克提醒美国投资者，不要卖出手中的美国债券，不要低估美国债券的价格。

全球经济增长正在放缓，他说，美国将在不断萎缩的全球蛋糕中争夺更大的份额。未来的经济前景变暗，使得未来利率承压。目前美国10年期国债的基准收益率为2.08％，冈拉克认为，年底该收益率将为1.70％，因此长期债券的持有人将因此获得较高收益。

“由于现在美国债券的价格下降，利息率上升，我现在比以前更喜欢投资于美国债券。”他说。在过去一个月，10年期的美国国债的收益率已经上升了约40个基点。

“现在卖出美国债券是非常不适合的，对于投资者来讲也是不明智的，是一个可怕的决定。”冈拉克说。他在6月14日通过电话会议对投资者发表了相关看法。日本的积极量化宽松举措和欧洲的经济衰退，将抑制美国经济增长，他说。在冈拉克看来，美国经济中通货膨胀不再是威胁。美联储可能会放缓其量化宽松政策的力度，但其零利率政策不会退出。

全球经济的蛋糕萎缩

“当今世界上存在的一个大问题，是世界经济的增长速度在下降。”他说，“简单来讲，现在各国在世界经济中正越来越多地玩起抢占市场份额的游戏，各国都在试图增加对其他国家的出口。”

他说，现在世界经济大部分的增长来自金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）和其他发展中国家市场。发达市场尽管采取了量化宽松的政策，但对世界经济增长贡献非常少，冈拉克预期未来的趋势不会改变。

冈拉克说，根据统计报告，中国经济的增长速度为6％，但他认为该数字存在水分。事实上，中国不太可能像过去十年一样，继续强力支持全球经济增长，而且冈拉克认为，中国经济未来可能会面临更大的问题。他列举了对冲基金经理史丹利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近的言论，“中国的情况与美国2007年金融危机前的情形惊人的相似。”

冈拉克说，现在有一个世界性的趋势，就是各国都在试图保护自己的出口，日本是明显的例子。他说，日本推动日元贬值的目的是刺激日本的出口。日本的政策可能会升级，可能会在关税上推出新政策，这将动摇全球经济的稳定。

投机者对日元最近的回调应该有耐心。冈拉克说，美元和日元汇率超过200，可能需要五年以上时间，现在它刚刚到达100。他说，日经指数可能会在短期内走低，但投资者不应该退出这个市场。

根据《经济学人》杂志的调查，经济学家对于未来全球经济增长的预测已稳步下降。冈拉克说，在2012年10月至2013年4月，几乎每一个国家都降低了对未来经济增长的预测。唯一的例外是日本。

欧元区处于一个“小衰退”中，冈拉克说，投资者没办法期望欧洲能对全球经济增长带来贡献。

预计未来的政策举措

随着世界各地的经济增长放缓，冈拉克预期美联储的政策不会有太大的转变。

他表示，美联储可能会逐渐降低其量化宽松政策的力度，为了降低失业率，该政策仍然会持续。但是，美联储的首要目标，在冈拉克看来，是要将债券购买计划的规模与预算赤字规模相匹配。尽管美联储从来没有说过这是其明确的目标，但冈拉克说，它正试图使用量化宽松政策尽可能地匹配财政赤字的规模。

美联储“大大高估”了自己的能力，认为自身通过量化宽松政策能实现对经济的调节，但冈拉克说，该政策导致意想不到的后果发生的可能性非常高。后果之一已经体现在美国经济中，他说：“年纪大的人，因为他们的储蓄不能获得可接受的回报率，而留在劳动力市场继续工作。”

冈拉克说，美联储不断扩大的资产负债表已经和标准普尔500指数表现得高度相关。但他说，美联储逐渐减少量化宽松的规模，不太可能对股市回报带来危害。事实上，他说，如果美国10年期国债收益率上升到2.35％以上，美联储可能会增加其量化宽松政策的力度，因为美国国债收益率突破该水平将导致经济疲弱，并导致政府为赤字支付更高利息，这将构成一个严重的威胁。

根据冈拉克提出的假设，计算显示，如果利率“正常化”，并在未来五年内每年增加100个基点，美国联邦政府每年的利息开支将从2012年的3600亿美元，增加到1.51万亿美元。

“这真的是不可想象的。”他说，“这是为什么量化宽松政策很可能要持续存在的原因之一，特别是如果利率开始上升的时候。”

由于美国政府需要更多的收入，使得美国企业的利润将不太可能显著增加。冈拉克说。美国企业的利润总额相对于国内生产总值的比例已经明显高于历史平均水平，它们可能恢复到平均水平，但冈拉克没有说这需要多久。

企业利润较高的另一个重要原因是，企业的税负与收入的比例已经平稳回落，尽管美国有着发达国家最高的企业税率，企业税负占国内生产总值的比例自二战以来已经逐渐下降。这其中部分原因是因为企业收入中有些是海外子公司收入。冈拉克还指出，那些依靠政治游说的行业有着最高的利润率，比如医疗保健和以药品为主的行业。

美国现在的通货膨胀率很低，无论是消费者物价指数或个人消费支出指数来衡量都是很低的。自1994年以来，美国家庭收入的中位数就没有增加过，平均时薪也没有增加。在冈拉克看来，如果以就业人口占总人口的比例来衡量失业率，则情况并没有改善。

   “我只是不认为美联储要摆脱零利率政策。”他说。

投资建议

冈拉克针对一些资产类别提供了一些投资建议。

他的基金现在只持有美元资产，他建议投资者同样也要这样做。他说自己的基金正在做空日元和澳元。

如果你想将赌注押在日本市场，并投资日经指数，他说，需要对冲日元的货币风险。如果日经225指数再次到达14000-15000点之间，投资者应该兑现自己的利润。

冈拉克说自己不拥有任何欧洲的投资。

黄金和白银的表现将继续疲软。他说，但投资者更应该将白银作为一种保值的多元化投资组合的一部分。冈拉克并不认为白银本质上是一个很好的投资。但他说，白银具有较高的β系数，如果通胀发生，它将强劲上涨。

他对按揭房地产投资信托基金（REITs）的前景并不乐观，预期它们的股息将下降。

新兴市场的债券价格很诱人，根据冈拉克的说法，特别是那些以美元计价的债券。这些国债的收益率为6.5％至7％，可媲美美国评级为DD或DDD的高收益债券。

他还喜欢“相对安全”的银行贷款（信贷质量良好）资产和非机构抵押贷款资产。

投资者现在应考虑购买美国长期国债，虽然他说这些债券或在今年年底前可能还会下跌，收益率可能还会上升，但到年底其价格将上涨。

美国财政部发行的通货膨胀保值债券（TIPS）的价格现在并不具有吸引力。冈拉克说，国债收益率在通胀还未出现，只要通胀预期出现的时候收益就会上涨，价格相应会下降。

总体而言，市场正变得更为波动，冈拉克说。他建议，保全资本是投资中一个优先要考虑的事项。“美国国债利率将在短期内见顶，并达到年内高点。”