分级A实战技巧及案例分析

1、股债双性的分级A
    由于分级A每年定期“分红”，理论上具有很强的债性，同时配对转换机制创造的套利机会打通了分级A的股性和债性。鉴于分级A具备股债双性，其投资既要考虑“债”的因素，也要考虑它与分级B价格走势的相关性。因此，投资分级A需综合多方面因素决策。

2、分级A的配对转换价值
    对持有流动性较差的分级B来说，若在二级市场卖出困难或者卖出对市价有较大冲击成本，则买入分级A，合并为母基金后赎回是一种更优的退出策略，这就体现了分级A对陷入流动性困境的分级B的“增援”价值，即配对转换价值。

案例1：流动性缺失条件下，A份额的“增援”价值
    假设投资者目前持有10000份鹏华证保B（150178），由于市场的大幅度调整导致证保B连续跌停，投资者此时非常希望即刻止损，但却无法卖出证保B。那么，投资者可在交易时间购买10000份证保A（150177）与自己持有的10000份证保B（150178）合并成鹏华证保分级母基金（160625），在下一个工作日直接赎回。

3、分级A下折投资机会
    由于市场上分级A的约定收益率不同，部分高约定收益率的分级A容易出现溢价，部分低约定收益率的分级A容易出现折价。而折价和溢价的分级A，在面临下折时投资价值完全不同。只有折价的分级A在面临下折时具有套利机会。
案例2：2013年12月27日鹏华资源分级基金临近下折时，资源A的投资价值
从12月初开始，随着下折预期的加强，资源A的交易价格逐步走高，从12月10日到12月26日，交易价格由0.961元上涨到最高1.021元，涨幅6.2%（数据来源：wind）

 实战篇图示1:2013年资源A在临近折算前走势图

4、分级A能进行质押融资吗？
    由于具有下折条款保护的分级A相当于高信用等级的债券，市场人士将其纳入回购质押库的呼声和预期很高。2013年7月中登公司发布的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值实施细则》，首次将基金产品被纳入可质押范畴；中登公司2013年11月12日公布《基金类产品质押式回购登记结算暂行办法》，允许基金类产品质押式回购；而后深交所《关于2014年6月7日开展基金质押式回购全网测试的通知》中，将分级A纳入测试范围，而且规定其折算率为0.008，因1份分级A对应0.008份标准券，实际相当于债券0.8的折算率。
    这是将分级A纳入回购质押库的实质性进展，对该类基金是重大利好，如最终实施，基金持有人将多了一条融资渠道，进一步缩短了与AAA信用债的距离，该类型基金未来的价值进一步回归是大概率事件。

5、分级A投资策略小结
    由于分级A兼具股债双性，其二级市场的交易价格具有较高的价差机会。2013年的钱荒一度导致分级A一路下跌，普遍低估，其隐含收益率全面进入“7时代”，但随着钱荒的缓解，分级A估值修复。2014年11月22日降息，股票市场进入一轮牛市，分级B备受热捧，较长时间分级基金维持整体溢价，巨大的套利资金使得分级A价格不断被打压，隐含收益率再次上升到“7时代”，甚至达到7.8%。

总体来看，分级A交易机会：
a.个别分级A的隐含收益率大幅度高于市场平均水平；
b.折价的分级A临近向下折算时，存在套利机会；
c.分级B趋势向下时，“跷跷板”效应使得分级A价格有望回升；
d.市场利率水平下行的趋势下，分级A的隐含收率将同步下行，分级A的价格有望回升。