分级B实战技巧及案例分析

1、投资分级B可以关注哪些因素？

    市场走势（预期）、标的指数走势、市场情绪、杠杆倍数、分级整体折溢价、分级B的成交量等。

（1）标的指数走势
    分级B的本质是对指数进行杠杆投资。
    在通常情况下，指数上涨1%，2倍杠杆的分级B价格会上涨2%。我们可以把“指数涨跌幅X价格杠杆”认为是分级B价格理论涨跌幅。实际中，分级B的价格还会受到市场情绪、投资者预期、分级基金折溢价等因素的影响，实际分级B的涨跌幅时常偏离于“理论涨跌幅”。
    以鹏华证保B为例，截至2014年12月31日，证保B上市以来的154个交易日中，有105个交易日单日涨跌幅与理论涨跌幅非常接近，误差在-1%-1%内（数据来源：wind）。

（2）杠杆倍数（价格杠杆）
    分级B价格理论涨跌幅=指数涨跌幅X价格杠杆倍数。

（3）市场情绪
    当市场对指数（行业）有强烈的上涨预期时，分级B的涨幅会高于理论涨幅。例如2014年12月10日，证保指数当日上涨0.66%，而证保B封涨停，可能市场对对证券保险有强烈的上涨预期。又例如，2014年12月24日，传媒指数上涨1.77%，鹏华传媒B却下跌2.45%（数据来源：wind），可能市场对传媒板块年底的表现不太看好。

（4）分级B成交量
    当市场上有多只跟踪相同板块的分级基金时，交投活跃、流动性好的分级B通常会对价格提供流动性溢价。

（5）整体折溢价
    当分级出现整体溢价时，将出现溢价套利空间，套利者将申购母基金，然后拆分为分级A和分级B后卖出。换言之，整体溢价会带来新的分级B，如果套利者选择卖出，分级B的价格也可能受到一定压制。如果市场对行业的预期足够强烈的情况下，新注入的分级B对价格的压制也可能被做多的情绪抵消。

2、投资分级B的两种途径 

    当投资者看好指数走势，想买入分级B时，可以选择两种途径来获得分级B。
    途径一：当整体折价或溢价不高的情况下，建议可以选择直接场内买入。
    途径二：当整体溢价较高时，可以考虑申购母基金，然后T+2日拆分为分级A和分级B，T+3日将分级A卖掉后，拿到分级B。风险点在于申购母基金，三天后才能卖出分级A和分级B，客户需要对未来三天分级B的表现有一定把握，需具备一定前瞻性。   

3、分级B上折时的注意事项：

 （1）上折可以看成是分级基金分红，投资者折算前申购母基金，折算后所持有的基金资产与折算前无差异（不考虑折算期间指数涨跌的情况下）。

 （2）上折前，要避免追高买入高溢价的分级B

    案例：2014年11月27日鹏华证保分级向上不定期折算示例
    2014年11月26日，鹏华证保分级基金净值1.515元，触发向上不定期折算阈值。若11月27日折算前在场内买入10000股鹏华证保B，当日收盘价2.542元，投资成本是25420元。折算前证保B的净值是2.138元，持有基金资产净值为21380元.
    11月28日进行折算，证保B净值折成1元，超过1元的部分折成母基金份额。折算后，拿到10000股净值为1元的证保B和11380份净值为1元鹏华证保分级母基金（注：分级基金折算是按照基金净值进行折算），持有基金资产21380元。
    相较于投资成本25420元，浮亏4040元，原因在于折算前在场内买入了高溢价的证保B，而折算时按照基金净值折算。
    因此，在向上折算前选择场内申购母基金会更划算。


4、分级基金上市首日的分级B的投资策略？

（1）上市首日分级B的价格如何计算？
    新成立的分级基金上市首日，约定收益率较低的分级A^[1]有较大幅度下跌，直到隐含收益率达到市场平均水平。通常情况下，分级A首日跌停，跌停价为0.9元。分级B的上市价格可以根据母基金前一日净值来测算：上市前母基金净值X2-0.9，例如鹏华信息分级，上市前净值为0.994元，则信息B上市的理论价格=0.994X2-0.9=1.088元。上市首日，信息B收盘价1.066元，接近于理论价格。

鹏华分级基金上市首日净值及价格表现（数据来源：wind）
    注1：分级B上市理论价格=上市前母基金净值X2-0.9；

(2)如果想买入新上市的分级B，可以如何操作？
    若上市前母基金净值大于1，分级B上市后理论价格将高于1.1元，正常情况下，上市首日分级B将会封涨停，因此投资者在分级基金上市首日很难买到分级B，看好指数走势的投资者可以选择在场内申购母基金，然后拆分成分级A和分级B。在合理的价位将分级A卖掉，就可以拿到分级B。
    注：如果分级基金在上市前提前开放申购赎回，投资者可以在上市前申购。

 5、向下到点折算时，分级B投资风险和机会

    当分级B的净值接近0.25元，临近向下折算点时，分级A和分级B出现博弈机会。

（1）看好指数将触底反弹（分级基金不下折），可以买入分级B，因为接近下折点时，分级B的杠杆约5倍，是最佳的反弹利器。但，如果最终指数继续下跌，触发下折，投资分级B将蒙受较大损失。

（2）判断指数将继续下跌（分级基金下折），可以买入分级A，分级A在接近下折时存在套利空间，通常分级A交易价格会向净值靠拢。
    案例：2013年12月26日鹏华资源分级向下不定期折算示例
    2013 年 12 月 26 日，鹏华中证 A 股资源指数分级基金的 B 份额净值为 0.239 元，达到基金合同规定的不定期份额折算阀值 0.250 元。从12月16日资源B净值跌破0.3元后，其净值与市价（收盘价）如下（数据来源：wind）：

    如果某投资者在12月25日判断鹏华资源不会发生下折，于是在二级市场以0.312元的价格买入10000份资源B，那么在折算后的投资结果如下：

    所以，在这种博弈中，如果判断错误将会出现较大的亏损，但如果正确选择投资资源A，收益将会为正。（详见案例2）

    案例5：2012年年底信诚中证500分级基金在面临下折临界时触底反弹
    2012年11月底，在市场低迷的环境下，信诚中证500分级基金一度在临时折算阈值附近徘徊。信诚500B从11月27日首次低于0.3元到12月3日0.254元，几乎面临向下折算（数据来源：wind）。但是随后市场反弹，在一个月的时间里，中证500指数反弹25%左右。如果某投资者在12月4日盘中认为中证500将会反弹，该基金不会下折，则在这波反弹中的收益将会达到100%。

    在分级基金面临下折时，确实有很大的机会，但是选择的难度会非常高，建议投资者确实对市场有十足的把握再进行参与。

6、分级B的投资小结

a.指数走势是投资分级B的核心；
b.同类标的分级B对比时，优先选择流动性好、杠杆高、溢价低、波动大的品种；
c.分级整体溢价过高时，获得分级B的方式可以考虑选择申购母基金后拆分；
d.分级B也可以作为市场情绪指标供投资者参考；