7月开始，股市加速爆发，而国债期货则持续下探并创新低，股债跷跷板迹象明显。股牛债弱趋势已成，下半年投资方向已定？
股市行情火爆
无论是上证指数还是深成指，7月以来都加速拉升。截止到7日收盘，短短5个交易日，上证指数已经大幅上涨12.08%。此外深成指也不差，大幅上攻9.77%。成交量不断放大，市场人气全面被激活，A股市场牛市行情得到市场的认可。
而外资也在持续净流入A股，Wind数据显示，7月短短数个交易日，通过沪深港通进入A股的外资已经达到538.05亿元，并且连续4个交易日大幅净流入为近年来较少见。
时间再拉长点来看，最近3个月，外资合计净买入1832.30亿，基本都是持续净买入，中途偶尔有所净流出，可见处于估值低位的A股，持续受到外资追捧。
债市不断刷新低点
在股市全面走强下，股债跷跷板明显，国债期货则持续走低。Wind行情显示，10年期主力合约自4月底创出历史新高后不断走低，一波下跌后小幅反弹再下探。7月5日跌破100元附近平台，7月6日、7日则加速破位下挫，最低点已创1月下旬以来新低。最大累计跌幅达4.83%，远大于近两年多债牛中途的历次回调。
资产如何配置？
中信建投策略团队分析认为，在经济复苏与广义流动性释放下，权益资产全面占优，结合板块估值与宏观脉络分析，本次风格切换节奏非常迅猛。经济复苏与无风险利率抬升，大市值风格与优质龙头占优，利好金融、周期与消费板块。从估值角度看，前期没有涨的金融与周期板块是市场最为明显的估值洼地，万亿的增量资金进场后，首先会买低估值的方向，这次的风格切换也是顺理成章的结果。
从我们跟踪的短线指标看，短线资金赚钱效应并不强烈，大部分个股并不能跑赢指数。参考2014年底到2015年1月的经验，当时券商抬升市场风险偏好，增量资金进场修复低估值的金融和周期板块。从上证指数成分看，金融、地产与周期板块成分占比超过六成，这波估值修复的过程也是上证指数快速上升的过程，指数赚钱效应凸显会在后续强化场外资金进场的过程。
爱建证券朱志勇分析认为，整体来看，权重的拉升对于指数作用较大，短期引导的了市场情绪火热。从当前经济的现状来看，市场估值快速提升，而未来业绩增速不足以消化估值压力，市场并没有发动大行情的基础。虽然流动性短期可以提升市场估值，但是也会增加金融风险。因此认为这种市场风格的切换方式难以持续。在这种情况下需要做的是注意控制回撤，市场整体震荡格局并未改变，在估值修复之后重新寻找机会。
国泰君安策略团队认为，随着货币基金收益率破1.5%，二季度债基业绩大幅下滑，散户资金开始从债市流入股市。恰逢半年末公募基金考核结束，部分抱团资金可能切换至低估值板块成为行情发动者，以散户为代表的增量资金持续进场强化这一趋势。
当趋势启动，低估值板块上涨呈现赚钱效应自我实现的特征，行情可能会以“一波流”的方式展开。低估值板块上涨对大盘指数的拉升效果显著，目前来看，可能已经形成了一种短期不可被证伪的逻辑闭环：低估值板块上涨——上证综指上涨——经济复苏预期强化——债市持续下跌——净值型理财“亏钱效应”持续——散户心中的无风险利率下行——低估值板块上涨。不过拉长时间维度来看，理财产品亏损是央行前瞻收紧所致，经过2020年5-6月份的连续下跌，债市的安全边际已经大幅提升，理财的“亏钱效应”会边际递减。
我们认为低估值板块“一波流”的行情大概率不会立即结束。事情正在起变化，债市面临新的压力。上周低估值板块集体暴动成为债市新的利空，破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。如果说不考虑股市暴涨前10年国债收益率2.95%是本轮调整的上限的话，那么因为事情起了变化，加入股市暴涨的增量逻辑后，10年国债收益率上行突破3.0%的概率在增加。
兴业证券黄伟平团队认为，短期关注增量资金带来新变化，可以积极一些，不过快牛行情并不容易出现，拉长看优质赛道、头部公司可能仍是股市easy模式。策略上维持转债偏均衡配置的观点，考虑有三：1）低定位品种可能有补涨机会；2）纯债最难受的时点逐渐过去，债性不再成为上涨掣肘；3）如果股市出现回调，上半年涨幅较大的强势品种可能首当其冲。
（来源：WIND）
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