在资金面宽松下，近期不同期限国债逆回购纷纷大幅回落，年化利率全面走低，而隔夜Shibor探底后却有所反弹。多重刺激下债市在不断走高，后期还要持续多久，值得关注。
国债逆回购持续走低
Wind行情显示，4月13日，盘中各期限国债逆回购年化利率最高也没有超过2%的了。而半个月前国债逆回购各期年化利率2%、3%甚至超过4%的也时常遇到。自4月开始，利率在持续走低，可见在全球央行货币宽松下，国内市场流动性富裕也逐渐显现，利率在全面走低，有利于企业降低融资成本。
而对比去年同期，今年年化利率处于较低位置。Wind数据显示，目前2020年国债逆回购年化利率全部在1.8%以下，而去年同期，除了R-002和R-001收盘较低仅有0.11%和0.22%外，其余各期利率都大幅高于2%，其中最高的28天逆回购收盘报2.88%，远高于当下。可见今年利率较去年同期下降幅度较大。
隔夜Shibor低位有所回升
Wind行情显示，上海银行间同业拆放利率（Shibor）近期持续回落。上周最低甚至一度降到1%以下，目前小幅反弹到1.378%。可见从各市场表现看，资金面较充裕。
债券牛市依旧？
在资金充裕下，国债期货不断震荡走高。4月7日，10年期主力合约最高上涨到102.8元，创2015年3月20日挂牌以来新高。自2018年初开启的债牛仍未结束，一轮不错的上涨后小幅回探企稳再上攻。同样近期5年期和2年期国债期货主力合约也都创出历史新高，凸显了债牛的强劲，而且持续了2年多的牛市还没有结束的迹象。
华泰证券张继强团队认为，本轮收益率曲线陡峭的成因：首先，疫情冲击下，货币政策积极应对，降准降息、专项再贷款、再贴现、超储利率调降等多种工具发力；其次，生产活动受抑制，部分流动性淤积在银行体系内；最后，降息预期强烈，尤其是超储利率下调之后打开利率走廊下限。
陡峭收益率曲线的后续展望：从2009年的经验来看，本轮货币政策的宽松周期或较长，短端利率或较长时间内维持低位。
长江证券宏观固收团队认为，随着长端收益率大幅下行、创历史新低，近期债市分歧明显加大。回溯历史，当前债市与2016年年中前后较为类似。
三大相同点：货币环境非常宽松、对基本面变化不敏感、杠杆行为凸显。两个阶段都经历了货币环境由明显偏紧到宽松的转变，资金滞留在金融体系带来了较强的债券配置需求。经过持续超过两年的债牛，使债券牛市思维惯性较强，对基本面变化明显钝化。为了实现业绩目标，机构普遍通过加杠杆增厚收益。
三大不同点：宏观经济、去杠杆思路和外部环境。中期来看，2016年至2017年经济处于复苏周期，而2020年至2021年或出现疫情冲击后的“修复式”反弹。2016年侧重金融去杠杆，央行抬升资金成本、引导机构去杠杆；当前侧重地方债务的结构性去杠杆。交易结构来看，当前外资对债市影响强于2016年。
短期市场情绪仍可能加强，但是中期风险或在累积。短期来看，宽松货币环境的延续，海外疫情对国内经济影响的逐步显现，及较高的中美利差，仍可能阶段性强化市场情绪。中期来看，疫情干扰下经济预期最差的阶段已经过去，货币进一步宽松加码空间也有限，或使得杠杆行为本身的风险持续累积。
（来源：WIND）
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