鹏华基金： 关于武汉肺炎疫情对经济、政策、市场及行业相关影响的分析

（一）疫情对经济的影响

首先对于宏观经济这一块，应该来说疫情可能对于整个一季度的经济可能影响会比较大，现在因为很多人在跟2003年的SARS对比，但来看两者之间仍然有一定的差异，2003年当时整个经济基本面还是第二产业工业占比比较高，而且当时整个经济的趋势也在往上走，此外另外一个当时在2002年中国加入WTO之后，整个全球化的红利释放的处于一个加速的阶段。

目前整个宏观经济的背景和整个经济内生的结构跟当时有比较大的区别，比如从2015年以来，整个消费对于经济的贡献明显上升。2019年的消费对于GDP的增速的贡献是接近60%。所以从整个微观的产业结构来看，可能本轮疫情对于经济的影响会比SARS要略大一些。

有利的方面是，这一次的冲击主要是集中在春节前后，因为春节前后本来也是处于一个开工淡季的一个阶段2003年当时的SARS主要集中影响的是在四、五月份，所以对于整个宏观经济，这次疫情可能影响比较大的还是整个一季度，预计一季度大概率GDP的增速有可能会回落到5%左右，甚至在5%以下，当然后面也要看疫情发展的情况。

从全年的情况来看，也对比了一下跟2003年的SARS的影响，2003年4、5月份对经济快速冲击之后，在6月份疫情受到控制之后，整个6月份经济各方面的恢复的情况都比较正常，也比较快。所以说对于这次疫情，如果假设整个大的冲击主要集中在一季度，二季度之后整个经济的影响，可能就会弱很多。对于全年的经济，如果后面是三个季度内在政策上能够有一定的对冲，全年的经济受冲击可能不会像一季度这么大，全年整个经济增速还是有可能维持在5.5%左右。

虽然全年经济确定性会遭遇一定的困难，但是拉平全年来看，没有做特别悲观的打算。前面是对于整个经济影响的判断，当然对于经济影响这一块，无论从非典还是从这一轮，从结构来看，影响最大的肯定还是消费和服务业。比如像餐饮、旅游，包括电影票房、包括商品零售、交通运输，甚至包括一些食品、饮料这些行业，应该来说是受冲击最大的行业。

（二）政策的应对

政策的应对主要还是从货币政策和财政政策两个维度来看。

从2003年的情况来看，因为2003年当时整个经济的情况整体相对不错，所以当时疫情爆发之后，哪怕在最严重的阶段，看到当时整个央行也没有做降准和降息的动作，只是对于广东当时做了一些定向的财政，包括货币的一些支持的政策。

但是这一轮从整个政策的应对方面来说，整个积极性和力度应该会比2003年会大很多。

这里面主要有下几个方面的原因：

第1个原因就是从整个宏观经济的状态来看，2018年以来包括2019年，整个宏观经济就内生的趋势，都是处于一个承压的状态。 虽然2019年因为非洲猪瘟的影响，通胀有一定的变数，但看到央行在整个一个操作方面，无论是降准，还是通过MLF来进行降息，都是相对比较积极的，经济内生的情况决定了整个货币政策的倾向是处于相对宽松的通道中。

在自身的经济动能有有一定的压力的背景下，如果再叠加这一次疫情的影响，整个央行的货币政策的操作可能会相对更积极，预计春节之后，央行通过定向降准或者是普惠贷款等形式，尤其是对一些这种小微企业，流动性方面的支持应该很快能看到。

此外如果疫情确实在二、三季度还有还有比较大的影响，降息可能也是政策的准备之一，相应的如果进度快，可能在2月份就能看到，通过MLF下调利率的这种形式来进行降息。所以整个货币政策应对的力度和政策工具现在来说应该都是相对充分的。 这个应该来说是跟2003年当时最大的一个政策上的不同。

另外一个财政政策对冲经济的下行压力。2003年当时因为整个经济的韧性比较强，所以当时财政这一块做的空间不是特别大，但这一轮们后面可能财政支出的力度可能也会有所增加。 但是因为现在整个地方政府的无论是显性还是隐性的债务压力都比较大，所以财政这的政策力度相对于货币政策，可能会相对会偏弱一些。 所以在整个政策应对的这个环节，可能重点还是看货币政策，主要是两个方向：第一个就是看年后央行会不会再定向降准。第二个方面看疫情如果在二、三月份还没有得到明显的缓解，那么在降息这个方面，央行会不会做一些政策的举措。

（三）对市场的影响

从对市场的影响可以参考一下港股的情况，4个交易日恒生指数大概跌了5.7%，接近6%。对应到A股这个层面，大概可能也是类似的情况，当然A股在节前一个交易日已经出现一定程度的调整。
当在整个春节期间，无论是疫情的发酵，还是看恒生指数，还是包括在新加坡上市的A50，整体来说，这些指数都是在下跌的通道中。春节之后的3到5个交易日内，整个投资者的预期应该处于相对悲观的阶段，所以说短期的2到3个交易日，市场可能还是会以这种相对快速的方式来进行风险的释放，对于操作难度和可操作的空间都提出了很高的要求，大幅低开的背景下进行抛售，意义也不是特别大。

关于后续对于市场的影响，比较关心的是新增确诊病例和新增疑似病例的情况。如果新增疑似病例开始小于新增确诊的病例，市场整个的情绪也会慢慢缓解过来。所以说对于3至5个交易日之后的市场的影响，还是要观察疫情发酵的情况，可能大概率还是处于市场宽幅波动，此外也要看刚才提到的整个货币政策应对的情况。

（四）对行业的影响

对于行业的影响，可以参考当时SARS之后的行情影响。当时SARS期间，整体来看，以休闲旅游，包括商贸零售，包括大部分必选消费，股价的影响相对比较大，这也跟他们在整个一个疫情期间基本面受到冲击比较大有关。

受影响比较弱的类似于TMT，也包括像医药这些板块，都呈现出在短期调整之后出现出比较强的修复弹性。这一轮的市场从结构方面有可能跟2003年的市场呈现比较大的一个相似的特性，主要也是消费的一些行业无论是基本面还是股价，可能影响都会稍微相对会大一些。

偏成长的一些行业，像TMT板块里面的5G的产业链，包括消费电子、新能源汽车等，可能受影响的程度都会弱很多。而且从2019年3、4季度以来整个市场内生的演绎来看，在这种经济动能相对偏弱的背景下，市场对于这种新经济方向的行业更为偏爱，而且确实从未来2到3年的中长期的逻辑来看，这些行业也有一些比较大的产业逻辑的变化。所以如果市场出现一些比较大的调整，这些板块也受到一些冲击，可能从配置层面，无论从短期的配置，还是从1到2个季度的配置，甚至全年的配置来看，还是重要的首选的方向。

消费品这部分，短期还是要等市场的情绪充分消化完了之后来再进行进一步的评估。如果一些优质的公司或者景气度比较好的行业、公司出现比较大的调整，也有择机配置的机会。

最后用三句话总结：经济肯定有近忧，尤其是整个一季度经济的情况，现在没有办法做特别乐观的预期；政策可能会有积极应对，跟SARS形成较大的区别；短期内市场处于情绪释放期，后续会根据疫情的发展逐步缓和，部分新兴行业、科技行业在调整后，可能会有很好的底部配置机会。


来源：鹏华基金鹏友会