为什么基金在努力赚钱，基民却总是喊亏？

上周五小编去参加了由证券时报社主办的第十二届中国基金业明星基金奖的颁奖，小编家旗下两只基金摘得明星基金奖，点击标题可查阅《鹏华基金再摘两项“明星基金”大奖》。

广告做一次就够了，所以放心今天这篇不是广告帖。颁奖典礼主办方一般会邀请行业大咖来做演讲，小编也因此蹭了不少课，尤其是演讲中提到的基金管理者与基金投资者之间的博弈，有一点小感触。

风险悖论：股票<债券<货币？

从长期来看，价格会向价值回归，这是经济学的基本常识。

从长期来看，风险和收益相均衡，这也是经济学的基本常识。

从而我们可以推演出：长期来看风险最低的是股票（分享GDP增长+抗通胀），其次是债券（票息），风险最高的是现金，因为它既没有投身社会主义建设分享经济增长，还要面临通胀风险。用数据说话，假设我们以五年为期，从2012年5月16日到2017年5月15日，不考虑通胀因素：

（1）五年前上证综指为2346点，五年前上证综指为3090点，涨幅为31.7%；

（2）2012年5月16日，当时的五年期国债收益率为年利率4.32%，5年为23.55%。

（3）假设持有现金不投资，则五年间收益率为0%。

然而这个结论却与我们的日常经验完全相反。因为当我们买基金时，基金公司的风险揭示书告诉我们：“股票基金风险最高，债券基金次之，现金最安全”。为什么会有这样截然不同结论呢？这里隐藏了一个关于长期与短期的两种不同维度：

（1）长期来看，价格向价值回归，股票基金由于承担了更多风险，必然要得到更高收益补偿。

（2）然而短期来看，股票基金波动性更大，风险更高。

投资悖论：买长期VS买短期？

基金投资，应该长期持有还是短期波段操作？其重要性不亚于选择时机和基金品种。可是就在这如此重要的问题上却历来存在争议，至今依然无法取得一致。小编也无法做出绝对的判断，在这里仅抛砖引玉，与大家一起探讨。

我们先来看下评级机构如何对基金的表现进行评级。进入5月，各大评级机构又更新了一轮评级。那天同事传来一张评级统计表，仅以最高的五星评级来说，鹏华旗下有13只基金至少被一家评级机构评为五星：

五星评级只是其中的一小部分，如果将所有的“戴星”基金都列出来，今天这篇写不下，也不是今天的主题。观察上述表格，鹏友们可能会发现一个问题：“为什么评级公司的评级期限要求都比较长，比如晨星评级中要求三年、五年，甚至十年？”

 2009年8月13日，证监会发布《证券投资基金评价业务管理暂行办法（征求意见稿）》，对基金评价机构及其评价行为进一步规范，其中就规定基金评级期间必须大于36个月。这并非中国特色，在美国，晨星评级以三年为起点，即至少具备36个月业绩数据的基金才会进入评级。

为什么会有这样的考评？因为过于注重基金的短期相对排名，容易造成投资者心态失衡，同时基金管理人也不得不在坚持自己投资理念和短期排名压力之间痛苦抉择。短期排名包括很大的偶然性因素，如基金经理的变动、基金规模的增减、基金投资风格的转变等，过短的时间不能完全体现出管理团队的投资实力，要求基金经理时刻跑在同类的前列也不现实。投资者与其频繁追逐短期排名靠前的基金，不如参照长期表现（并将调整后的风险收益能力以及稳定性等纳入考核指标），寻找业绩具有延续性、能够持续提供平均水平以上收益的产品，同时综合考虑自己的风险偏好、基金公司的整体投研能力等。

基金业协会统计数据显示：“自开放式基金成立以来至2016年末，偏股型基金年化收益率平均为16.52%，超出同期上证综指平均涨幅8.77个百分点；债券型基金年化收益率平均为8.05%，超出现行3年期银行定期存款基准利率5.3个百分点”。

业绩悖论：为什么指数一直涨，基民却说亏？

然而投资者却大呼“不信”。对比漂亮的统计数据，与之相悖的却是市场上投资者“七亏二平一赚”的整体感受，为什么会出现这样的偏差？

究其原因，除了上文列举的长期目标与短期行为的偏离，“倒金字塔”式投资行为模式也是重要原因。雪球大V Sosme 就列举了一个经典案例：

“假如一只基金在募集完毕开始运作时首期募集资金是5千万份，此时的基金净值为1.0；由于身处牛市，半年后这只基金再度开放时净值已上升到1.5，年化100%的收益率使投资者踊跃购买，这次申购资金达到1亿份；在牛市中又过了半年，这只基金不负众望的继续高歌猛进，净值达到了2.0，于是人们争先恐后的争抢这只明星基金，第三次开放申购的资金达到4亿份。

然而大树不会长到天上去，牛市戛然而止，熊市来临，股市回落，到第二年末这只基金的净值又随市场跌回了1.5的净值，看起来比成立时仍有50%的盈利。

我们来看看这只基金的投资者现在的状况，假如投资者先后投入的5.5亿份的资金都未赎回，按照加权平均计算的三次投入资金成本为1.818，比此时基金显示的1.5净值（收益率50%）实际亏损了0.318，亏损幅度达到21.2%，确实是不折不扣的真实谎言！ ”

牛市中的高成本资金投入量极大、熊市中的低成本资金投入量极小，使得实际平均持股成本较高，最终导致非常平庸的投资回报率。

定投：

打败“倒金字塔”投资

定投通过“约法三章”，即“扣款周期、扣款金额、扣款品种”三者的约定，来实现纪律性投资，帮助投资者建立长期投资、理性投资的理念，从而有效避免“倒金字塔”式投资行为模式，最终获得比较好的收益体验，详细可查阅《鹏华基金定投极简工具书（收藏版）》。

站在A股3000点：“买”还是“卖”？

“站在A股3000点，买还是卖？”这个问题的答案不在于小编，而在于每位读者心中。回到本文开头，我们都知道长期来看，价格必然向价值回归，风险必定与收益均衡，也知道明智的做法是在底部埋伏、在高处卖出。

然而市场的真相却是：基民在底部赎回了基金，或者基民在底部停止了定投。

基金管理人与投资者之间总是存在这样的矛盾：在市场低点时，基金经理抓住市场砸出的”坑“，正准备撸起袖子加油干时，客户却在底部赎回了！

这就好比我们一起组团下副本，团长刚磕了神农状态加持身先士卒冲上去准备开团时，忽然天上飘来红字提示“XX已退团；XXX也已退团……”眨眼间就剩下团长光杆司令了。

你说这副本还怎么打？？

当年一起手拉手说着许仙和白娘子的故事，转眼你却成了法海。