风险管理是一种cheer不舍的承诺

今天说货币基金另一个深藏blue的重要指标，偏离度。

对于吃瓜群众来说，货币市场基金普遍被认为是一种低风险、流动性好，投资成本低，主要投资于短期债券、银行存款等货币市场工具，且T+0以后更被认作是替代储蓄的现金管理工具，由此逐渐演变为评价一只货币基金的优劣都只集中在收益率上，而忽视了这种现象下潜在的一个fake假设：货币基金不会出现亏损。

又要举一个美国的例子。

事实上，美国货币市场基金从上世纪70年代成立以来，也出现过净值跌破1的情况，据银河证券称，导致这一情况是由于基金管理人对高风险资产（利率衍生品、次级债等）持有比例过高，从而在市场环境突变时造成价格的剧烈波动，使得利用摊余成本法计算的基金净值已经不能反映资产真实价值，进而美国修订了Rule2a-7，尽可能保证货币基金影子价格与净值1之差能够保持在足够小的范围内。

偏离度是一种很玄的东西，如影随形...

偏离度是货币市场基金特有的一个概念，是指摊余成本法和影子定价法两种估值方法下基金资产的偏离程度。简单来说，货币基金估值偏离度主要是摊余成本法（按照成本来计算）和影子定价法（按照市场价格来计量）之差。先从两种估值方法说起。
 

摊余成本法和影子定价法就好比买家秀和卖家秀，偏离度则显而易见。

摊余成本法VS影子定价法

摊余成本法是基金管理人日常采用计算资产净值的方法，即根据债券历史成本和摊销的溢价和折价进行估值；影子定价法是基金管理人根据估算的市场收益率计算出的各类债券的价格，反映的是货币市场基金持有债券在现有市场情况下的价格水平。

负偏离

当影子定价所确定的基金资产净值低于摊余成本法计算的基金资产净值时，就出现负偏离，这是由于市场收益率上升引起的货币市场基金投资组合券种的价格下降。负偏离意味着基金资产组合的实际价值低于账面价值，货币基金组合中存在浮亏。

正偏离

当影子定价所确定的基金资产净值高于摊余成本法计算的基金资产净值时，就出现正偏离。正偏离意味着基金资产组合的账面价值是被低估，在一定程度上说明基金持有的投资品种市场价格上涨,为投资者获取了更多的收益。

根据凯石分析，将每个季度的货币基金分为高偏离度和低偏离度两组，可以看到自2014年二季度至2016年二季度的9个季度中，偏离度与业绩之间始终为正相关，高偏离度的货币基金业绩明显领先于低偏离度基金。

来源：凯石金融产品研究中心

However, 不是正偏离越高越好，因为如果是通过较高的组合平均剩余期限和融资比例来获得的正偏离，使得基金组合就面临着较大的潜在流动性风险。在某种程度上，过高的正偏离也相当于提前兑现了到期前的收益。

新《货币市场基金监督管理办法》中也对使用摊余成本法的货币基金偏离度规定：当正偏离度绝对值达到 0.5%时，基金管理人应当暂停接受申购并在 5 个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5%以内。当负偏离度绝对值达到 0.25%时，基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25%以内；当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在 0.5%以内。

鹏华安盈宝货币基金基金经理叶朝明表示，货币基金一般属于低风险投资定位，对管理人的风险意识提出了非常高的要求，尤其对流动性风险的管理是对管理人最大的考验。鹏华安盈宝货币基金成立以来，基金经理始终将风险管理置于首位，通过对平均剩余期限和现金流分布的管理和具体投资资产的合理配置，充分保证组合的流动性和安全性，从未发生流动性风险、信用风险和偏离度风险事件。

2016年四季度以来，央行货币政策更为注重抑制资产泡沫和防范风险，货币市场利率出现大幅上行，全市场货币基金普遍面临较大的流动性压力及偏离度压力。在此过程中，鹏华安盈宝货币基金严控风险，灵活运用投资策略对组合进行动态调整，保持了组合良好的流动性。
 

来源：国信证券，20170208

作为鹏华基金旗下的优质货币基金，鹏华安盈宝货币基金自2015年成立以来，业绩稳定优异，2015年全年排名同类第一。据银河证券数据显示，截至2016年12月30日，纳入统计的192只货币基金2016年平均净值增长率上涨2.54%，鹏华安盈宝货币基金全年净值增长率达3.17%，排名同类第三。截至2017年2月28日，鹏华安盈宝货币基金今年以来总回报达8.34%，远超同期货币市场型基金6.45%的收益均值，成立以来年化回报高达3.91%。

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风险提示：

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